报告名称：中金环境(300145)调研纪要：将收购中咨华宇剩余70%股权 受益“红顶中介”脱钩制度红利
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-23
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：中金环境
股票代码：300145
页数：11
简介：要点
我们近期参加了中金环境子公司中咨华宇调研，主要内容如下：
1) 中咨华宇完成业绩承诺，中金环境将收购剩余70%股权：中金环境2016 年1 月完成收购中咨华宇30%股权，其2015 年收入2.6 亿元，净利润6,270 万元，超额完成6,000 万元的业绩承诺，根据投资框架协议，中金环境将收购剩余70%股权。
2) 中咨华宇是国内领先的民营环评企业：中咨华宇成立于2005年，是我国185 家具备甲级环评资质的企业中仅有的2~3 家民营企业之一，具备环保部11 项资质中的8 项，包括环评、工程咨询、建筑行业涉及、水土保持监理4 项甲级资质以及水土保持方案、环保工程专业承包等4 项乙级资质。
3) 收购中咨华宇达成产业链协同：环评业务位于环保产业链前端，经验估计20~30%的环评项目将转移至环保设计/环境治理环节。往前看，中咨华宇以既有产业优势完成拿单、转化，金山环保负责主要的环境治理项目实施，而南方泵业负责污水处理设备制造，形成具备门诊（环评）、处方（环保设计）、手术（环境治理）、制药（污水泵）完整产业链的环境医院。
4) 受益于红顶中介脱钩的政策利好：根据环保部“红顶中介”脱钩要求，2016 年初至今56 家红顶中介脱钩，仍有150 余家尚未脱钩；在具备甲级资质的185 家机构当中，有65 家环评师数量低于要求标准（占比35%），中咨华宇有望显着受益于此改革红利：①红顶中介约有1/3 将退出市场，降低行业竞争；②环评师资源重新分配，公司积极引进人才，补充资质及市场短板；③未来竞争更趋市场化，龙头企业有望受益。
5) 中咨华宇5 年利润目标4.5 亿元：中咨华宇当前环保咨询、环保设计环保工程业务业绩贡献分别约75%，20%和5%；未来公司将拓展至更前端的规划环评、政策环评等环节，向后端拓展至环境监测、监理以及环保验收等，从百亿级的狭义环评市场拓展至千亿级的环保咨询服务市场，5 年业绩目标4.5 亿元（环保咨询、环保设计环保工程分别为2/2/0.5 亿元）。
建议
维持公司盈利预测及目标价22.9 元（对应环保/环评/设备制造业务 2016e 25x/35x/35x 目标P/E）。当前股价下，公司对应2016/17 年P/E 分别为26.8x 和20.1x，估值合理偏低。考虑到公司第二期员工持股计划买入价格为22.23 元，较当前价格溢价13%，建议投资者积极关注，重申推荐！后续催化剂包括中咨华宇剩余股权收购、污泥处理项目落地以及环科所及其他环保企业外延并购。

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