报告名称：铁汉生态(300197)外延并购加强园林业务 生态修复和环保领域有望持续发力 显著受益PPP模式
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-22
研究机构：海通证券
研究员：赵健
股票名称：铁汉生态
股票代码：300197
页数：3
简介：收购主攻地产市场的星河园林，业务互补强强联合。公司以支付现金（1.69亿）及定向发行股份（作价6.76 亿）完成收购星河园林100%股权。星河园林的业务主要分布在北方，且以地产园林类项目为主，与公司形成优势互补。星河园林能够借助上市公司的平台和资金优势，加大力度拓展地产园林乃至市政园林业务，进一步提升盈利能力，星河园林承诺16-17 年净利润分别为8450 万和10985 万。
生态修复、环保领域有望持续发力。公司15 年生态修复业务同增65.26%，呈现良好的增长态势；收购广州环发80%的股权，进一步提高环保领域水生态治理项目实力，环发16 年承诺净利润不低于1700 万元；参与设立并购基金收购中国水务6.416%的股权以及新疆昌源水务10%的股权，有助于公司与水务行业展开合作。16 年至今公司生态修复和水环境治理中标及在公示订单已累计近20 亿，对业绩形成较强的支撑。
积极推进PPP 项目。15 年初至今公司共签订PPP 项目62.52 亿元（德清10亿、珠海1.4 亿、梅州16.82 亿、长沙8.8 亿、汉源县1.55 亿、海口10.6亿、滨州5.8 亿、雅安1.55 亿及深汕6 亿），PPP 业务逐渐步入正轨，公司目前账上资金相对充裕，在银行体系授信额度比较充足，在国家大力推进PPP模式的背景下显着受益。
推出新的管理层激励计划，彰显发展信心。公司管理层激励计划覆盖高管、业务骨干及卓越贡献人员，通过提取激励基金分配给激励对象来分享增量利润，激励基金以（归属净利润净增加额*现金流系数）为基数，根据净利润增长率确定提取比例，要求激励基金提取完毕后净利润同增最低不得小于50%。
当前价格有一定安全边际。公司第一期员工持股计划16 年3 月完成购买，均价13.57 元/股，共购买1409 万股，杠杆比例约1:1，锁定期12 个月，现价折价约9.58%。公司15 年6 月非公开发行，考虑转增后，4 家机构合计认购约3446 万股即将解除锁定，现价较成本价（19.73 元/股）大幅折价37.81%。此外，当前价相对于收购星河园林增发价（17.18 元/股）亦折价28.58%，公司股价有一定安全垫。
盈利预测及估值。综合考虑股权激励费用摊销、并表利润等因素，我们预计16-17 年EPS 为0.50 元和0.60 元，根据同业可比公司的估值情况，给予公司16 年30 倍PE，6 个月目标价格为15 元，“买入”评级。
风险提示。经济下滑风险，并购整合不及预期风险。

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