报告名称：通裕重工(300185)携手核动力院示范秦山核废料处理 核三废处理卡位优势形成
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-01
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：通裕重工
股票代码：300185
页数：6
简介：公司近期动态：
公司公告子公司东方机电与中国核动力院签署《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》，双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议。
点评：
1、与核动力院合作开发固化生产线，形成全套中低放核废料处理设备布局，巩固卡位优势。
中低放核废料处理每年市场空间将达数十亿元。中低放核废料主要是核电站内污染设备、废液工具等放射性较乏燃料小的核废料。按照目前核电运营装机，以及未来每年6-8台机组投产计算，至2020年，年产生中低放核废料将达5800立方米，对比美国3-5万美元/立方米的处理费用，年处理市场空间达15-20亿元。
许多核电站面临中低放核废物库满容和超期服务的风险。国家环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场，已建成甘肃北山和广东北龙中低放核废料处理场，四川飞凤山处理场正在建设。同时，由于核电站内暂存库容有限，永久处理厂选址不断因多数省份不愿接受省外核设施的废料而受阻，预计自建中低放核废料处置场作为核电新项目的建设条件将成为未来核电发展趋势。徐大堡核电站已在建设时同步规划处置场。
核废料处理市场打开后，设备市场空间也在数十亿元以上。中低放核废料处置生产线包括打包、压缩、固化、运输等多个环节设备。存量的30多台发电机组和每年的增量机组均需处置生产线，新建处置场需要多条生产线，以每条生产线数千万计算，每年设备市场空间在数十亿元。
固化设备用在秦山，示范效应显着，同时形成唯一一家具有中低放国产设备交付经验，并布局全套生产线的公司。公司已向四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料运输设备。前期与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备，有望不久研制完成。本次与核动力院合作研发含硼废液高效固化生产线，与压缩打包生产线共同形成核电基地废物减容中心，并将用于秦山核电站。至此，公司对于中低放核废料处理的打包、压缩、固化、运输生产的完整布局初见雏形，卡位优势显着。
此外，秦山核电站在我国核电站中服务期限最长，未来减容中心用于秦山核电站将具备示范作用。有利于公司订单进一步获取。同时，公司有望逐步将处置设备研发提升进入市场更大的乏燃料处置领域。
2、风机主轴产能提升，铸件逐步放量，将维持风电业务高增长。
受益于全球风机市场回暖，且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上，2015年6月公司IPO募投项目“年增3000支3MW以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力，2015年，主轴收入同比增加45%至6.8亿元，产生毛利2.6亿元，带动公司2015年归母净利润增加50%。预计2016年公司业绩将继续受益于风机主轴产能提升。公司近期公告两个风机主轴订单已达2015年风机主轴收入的30%以上。
同时，公司已具备批量提供2.0MW、2.5MW等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力，并且依靠主轴客户资源，铸件订单持续增加。定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模。风机铸件市场空间大于主轴锻件，预计将成为公司风电业务又一增长点。公司增发可行性报告预计建成后年利润可达1.3亿元。
3、增发价提供安全边际
公司向兴业全球基金等4名投资者，增发14亿元，无锁定期，增发价7.42元/股，与当前股价相比具有一定安全边际。
4、“增持”评级。因增发股本未交割完成，暂未考虑增发摊薄，预计公司2015-2017年EPS0.21元，0.29元，0.37元，对应PE37倍，27倍，21倍。我们看好公司风机业务高增长，看好公司布局核废料设备全套生产线的先发优势，预计后期核电设备进展将逐步加快，维持公司“增持”评级。
5、风险提示：大盘系统性风险，研发不成功风险，风电设备需求下降风险，政策风险

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