报告名称：通策医疗(600763)医生集团布局体外继续推进 上市公司回归确定性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-01
研究机构：中信证券
研究员：曹阳,田加强
股票名称：通策医疗
股票代码：600763
页数：3
简介：投资要点
基于市场因素终止重大资产重组并非利空。公司此次终止重大资产重组，取消将海骏科技等互联网医疗和医生集团资产注入上市公司，我们认为并非利空，而是公司基于市场环境和战略发展做出的理性选择。注入资产均为相对前沿的新模式、新业务，短期盈利贡献有限但增发收购将摊薄每股收益。取消此次注入后，公司回归主业的确定性增长，更有利于整体发展。
医生集团布局体外继续推进，中科院大学杭州口腔医院已挂牌。医生资源是医疗资源的核心要素，公司依托于中国科学院大学存济医学院医学中心，拟构建"通策医生集团"，借助互联网及云平台技术整合、重构医疗服务的诊疗流程，优化配置各级医生资源。未来这一布局将在上市公司体外继续推进，目前中科院大学杭州口腔医院已经正式挂牌；武汉存济口腔医院也已获得省卫计委批复，预计今年底完成建设，2017 年开始营业。
建设三级合伙人制度，三叶口腔推进顺利。公司计划以正畸领军人物为一级合伙人，负责把控制度和流程的执行以及部分疑难杂症的解决；由其发展技术骨干为二级合伙人，负责指导三级合伙人、协助制定诊疗方案；招募在各医疗机构一线工作的基层正畸人员为三级合伙人，将隐秀标准化服务推向患者。三叶口腔目前签约24 家加盟店，预计今年大部分可开始营业。
省内口腔高增长，口腔网络进一步铺开。公司目前营业收入主要增长来自于省内口腔医院，杭口、城西口腔、宁口贡献了主要增量；启动新建杭州萧山、宁波北仑通策口腔医院等项目，口腔网络进一步铺开。年报中公司预计今年实现口腔业务营业收入增速30%以上，我们认为在新分院开设、杭口等主力医院稳健增长的背景下，这一目标实现将是大概率事件。预计未来公司培育新建医院将采取并购基金体外和上市公司直接建设相结合的路径，尽量减少对上市公司业绩的影响。
辅助生殖取得突破，不孕不育和IVF 并进。3 月30 日，昆明波恩辅助生殖中心成功诞生第一例试管婴儿，标志着公司IVF 技术取得突破。目前昆明中心月门诊量显着提升，今年有望扭亏，未来预计将由上市公司推进和托管更多IVF 中心，不孕不育和早期筛查业务则在体外发展。
风险因素。医生集团建设低于预期，新建医院前期投入较大。
维持"买入"评级。大股东布局医生集团走在行业前列，辅助生殖业务逐步发力、现有口腔医院增长稳健。由于预期财务费用将继续增长，小幅下调EPS 预测至0.58/0.77/1.04 元（原预测为0.61/0.80/1.13 元），参考可比公司给予2016 年70 倍PE，目标价40.6 元，维持"买入"评级。

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