报告名称：老百姓(603883)重大事项点评：区域龙头收购再下一城 开启高速扩张新态势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-31
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：老百姓
股票代码：603883
页数：3
简介：事项：
公司5月30晚公告拟以1.3亿元收购扬州百信缘医药连锁有限公司65%股权，对此我们点评如下：
评论：
收购当地优质龙头连锁，精准切入江苏扬州市场。公司本次收购标的扬州百信缘为扬州市当地规模和品牌影响力龙头企业，持续经营超过12年，旗下43家直营门店中医保门店占比高达95%，全部分布在扬州核心市区，在医保资格限制较为严格的江苏省优势明显。百信缘盈利能力优秀，2015年营业收入2.23亿元（同比+16.5%），净利润724.56万元（同比+28.3%），坪效预计约1.8万/平米/年，接近公司2015年平均数值；净利率3.25%，未来收购整合后提升空间显着。公司本次收购价格约在PS0.9倍，PE28倍，较为合理，且承诺未来三年净利润复合增速不低于24%。公司并通过布局优质的地方龙头，精准切入江苏扬州市场，实现区域扩张的稳健布局。
今年收购并表后业绩拉动明显，开启高速扩张新态势。公司4月公告拟增发收购天津公司、郴州公司及广西公司的少数股东权益，上述三家子公司2015年营业收入合计占公司合并营业收入约20%，且盈利能力出众（平均净利率超过9%），结合5月完成并表的甘肃惠仁堂，以及预期6月份完成交割的扬州百信缘等收购项目，我们测算今年有望给母公司带来约4200万元净利润增厚（假设三家子公司少数股东权益Q4并表1150万元，惠仁堂半年2000万元，百信缘半年500万元，其他预计约500万元），明年预计超过9000万元，业绩拉动效应明显。并且随着去年安徽百姓缘、湖南康一馨、常州万仁和河南省医药超市等收购项目并表后的业绩提升，公司未来几年有望开启快速扩张、业绩超预期增长的新态势。
外延及内生规模扩张稳健，布局范围广未来发力优势明显。截至今年一季度末，公司总直营门店数量已达到1599家，一季度新增门店116家，其中自建门店72家、并购门店54家、调整性关店10家，保持了高速的外延扩张态势。公司规划三年内在湖南、浙江、广西等12个省市新开门店1047家，对应2018年底总门店数量达到约2400家（含并购预计超过3000家），区域覆盖超过16个省30个地级市，预计公司凭借目前国内同行中领先的全国性布局网络以及跨省运营能力，未来几年有望通过外延扩张实现业绩的稳健增长。
风险因素。行业增速放缓，政策推进不达预期。
维持“买入”评级。公司全国性布局规模扩张业绩增长可期，收购项目并表后有望显着增厚未来业绩，我们维持公司2016-2018年EPS预测1.18/1.49/1.85，参考市场可比公司给予2016年45倍PE，维持“买入”评级及目标价53.10元。

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