报告名称：华韩整形(430335)投资价值分析报告：本固枝荣 含苞待放
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-08
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
页数：17
简介：投资要点
华韩整形：JCI 认证的高端医美服务集团。公司业务中高端整形科和皮肤科贡献了主要业务收入。公司通过JCI 认证模式，连锁运营了分布在南京、北京、青岛、长沙和成都的6 家整形美容医院。公司2015 年实现营业收入3.38 亿元，同比增长37.1%，扣非后净利润3339 万元，同比增长689.6%。
消费结构升级和“求美”需求增加，推动医美行业加快成长。从2009 到2012 年，我国整形美容行业以30%的CAGR 发展，根据Frost & Sullivan的预测，到2018 年我国整形美容行业市场将达到90.8 亿美元，其中手术类将占到62.05%。美容行业已经成为继房地产、汽车、电子通讯、旅游之后的“第五大消费热点”。截至2013 年，我国共拥有整形美容医院206 家，其中公立医院仅有4 家。现阶段，我国医疗美容产业由民营资本主导，资本推动下产业链上横纵向延伸料将催生一批医美集团，我们认为华韩整形有望成为其中之一。
口碑和“JCI”认证铸就华韩成为高端连锁医美集团的核心要素。（1）“JCI”认证模式打造可复制医疗美容集团。公司的南京友谊整形医院于2013年通过国际JCI 认证，并将该认证体系作为公司管理旗下医院的标准。公司自2015 年始，相继投资收购了长沙华美诺德医院、四川悦好医学美容医院、南京奇致医学，JCI 模式保证了公司管理和技术的异地输出，助力连锁医院集团的形成。（2）领先的技术设备、安全放心的服务塑造公司医美口碑。公司于2014 年创立国家卫生计生委内镜与微创医学整形外科培训基地。公司建立的五大科研中心，14 大专科中心，优秀的整形技术和全方位的公益宣传活动为公司营造了良好的声誉。
多维度连锁扩张助力公司规模爆发，发力国内，布局海外。公司的利润率在10%左右，在床位数限定的情况下，单店客流的提升依托于公司的营销策略以及能提升二次回头率的优质服务。此外，公司从2015 年开始，相继战略投资了四川悦好美容医院、长沙华美诺德美容医院和南京奇致美容医院。在“JCI”认证下，公司的技术和管理的异地输出将帮助并购标的提升客户吸引力和回头率。我们预计公司在外延式扩张之路中，未来三年收入的CAGR 约为26%，2018 年达到6.8 亿元的量级。
风险因素。市场竞争的风险；高技术人才流失的风险；各类诊疗行为中的医疗风险。
盈利预测、估值及投资建议。预计公司2016-2018 年净利润分别为0.68、0.93 和1.25 亿元， EPS 为0.88/1.20/1.61 元。三板医疗服务企业基本做市，且医疗服务行业的平均净利率在10%左右，因而三板医疗服务行业估值水平较A 股折价较小，为6%。考虑到医疗服务行业的良好前景、华韩整形的产业地位和市场的流动性预期，参考A 股医疗服务可比公司2016 PE 38X，我们给予公司2016 年PE 为36X，对应目标价31.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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