报告名称：贵人鸟(603555)重大事件快评：收购优质体育用品零售商 多品牌多渠道布局迈出重要一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-03
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：贵人鸟
股票代码：603555
页数：4
简介：事项：
贵人鸟6月2日晚上 发布公告：公司拟出资人民币38,310.50万元用于受让湖北杰之行体育产业发展股份有限公司部分股权并对杰之行增资，交易完成后，公司将持有杰之行50.01%的股份，成为其控股股东。
评论：
收购华中领先体育用品零售商，多品牌集合店发展颇具看点
杰之行是国内知名的体育用品专业零售商，拥有近20 年经营历史，从最早代理李宁品牌起步，到目前通过线下零售渠道代理国内外多个知名品牌，授权品牌包括耐克、阿迪、UA、万斯、匡威、New Balance、李宁等。杰之行以湖北为优势市场，并向湖南、安徽、江西等地跨区域拓展，在华中地区具备领先影响力。目前（截至4月底）拥有零售终端265 家， 包括176 家直营店与89 家加盟店，终端面积7.9万平方米，直营与加盟单店面积分别为391 ㎡与116 ㎡。杰之行2015 年实现营收8.17 亿元，净利润4000 万元。
目前国际运动品牌一般在国内实施多级代理制度，杰之行与百丽、宝胜等同为Nike、Adidas 等国际大牌的一级代理商， 在品牌端拥有一定话语权，并充分受益于近两年以Nike、Adidas 为代表的国际运动品牌的快速发展。杰之行与百丽、宝胜相比，虽在规模上有差异，但百丽、宝胜主要以专卖店经营为主，杰之行则在多品牌集合店具备良好基础（已有44 家）。多品牌集合店具备产品丰富、体验服务好等优势，同时在品牌商开店授权上受区域限制小，从欧美市场来看也是主流的渠道类型，随着近两年运动热潮的兴起，以及消费者诉求的变化，有望成为下一阶段购物中心的新宠。（关于此部分观点的详细阐述，可阅读我们此前发布的体育用品系列报告之渠道篇《渠道多元化变革加快，孕育发展新机遇》）
业绩增厚及零售管理能力提升，"产业+产品"两端齐发力
在此次收购中，交易对方对杰之行给予了较高业绩承诺：16 年净利润不低于5000 万元，16~18 年净利润合计不低于2 亿元，业绩未达承诺部分由交易对方补偿。贵人鸟此次以现金收购杰之行，除带来实质性的业绩增厚、成为新的业绩增长点之外，零售管理能力提升也是重要目的，杰之行20 多年的零售经验以及完整的零售团队，将助力公司加快"以零售为导向"的业务转型，向安踏等本土一线运动品牌看齐。
随着此次收购杰之行，公司将实现"产业+产品"两端齐发力的局面。一方面，公司体育产业布局走在业内前列，动域资本投资国内热点领域的20 多个优质项目，布局成果颇丰；另一方面，此次收购杰之行则是在产品端开始发力，以贵人鸟品牌为基础，践行多品牌多渠道的布局思路。多品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌， 多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源，杰之行将是公司线下优质资源整合的重要一步，未来公司仍将坚持这一布局思路。
"体育大年"或将掀起新一轮热潮，关注主题投资机会
2016 年是名副其实的"体育大年"，尤其是即将迎来里约奥运会（8月）、欧洲杯（6月）、美洲杯赛（6 月）三大举世瞩目的大型赛事，或将掀起新一轮体育热潮。这其中，贵人鸟作为目前A 股中体育产业布局最完善、前瞻性最好的上市公司，有望受益事件性催化下的主题投资机会。
风险提示
运动用品行业增速放缓；体育产业布局推进及整合不及预期；。
维持买入评级
公司主业经营平稳复苏，收购优质零售商成为新增长点，并为全面战略转型提供有力支撑，同时体育产业布局进度走在业内前列，除动域资本产业基金首期基本完成重点领域的卡位布局外，携手虎扑、大体协等成立的校园赛事平台康湃思将成为未来战略规划重要组成，2016 年各项校园赛事有望相继落地。考虑到杰之行直接并表，我们预计公司16~18 年净利润为3.83/4.42/4.98 亿元，上调EPS 为 0.62/0.72/0.81 元，维持买入评级。

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