报告名称：康达环保(06136.HK)业绩大大低于预期 2016年或有改善
报告类型：港股研究
报告日期：2016-06-03
研究机构：辉立证券
股票名称：康达环保
股票代码：06136
页数：5
简介：营业收入与去年持平
2015 年，康达环保全年营业收入达18.4 亿元（人民币，下同），较2014 年基本持平，仅增长了1.3%，未达到预期，这主要是由于2015 年BOT 新开工项目数减少，反映了污水处理市场的激烈竞争，从而导致了公司扩张步伐放慢。公司建设业务收入减少了1.6 亿元，极大地抵消了公司在运营及财务收入上的增长（分别为1 亿元和8600 万元）。
另一方面，公司实现毛利润8.7 亿元，较2014 年增长了20.5%。毛利率上升了7.6个百分点至47.6%，毛利率的改善主要得益于i)毛利率较低的建设业务减少，以及ii)BT业务的毛利率由2014 年的58%提高至70%，原因是2015 年文登BT 项目的毛利率较2014 年吉林BT 的毛利率高。归属于公司股东净利润为3.2 亿元，较2014 年增长了10.2%。每股基本盈利15.71 分。
业务扩展低于预期
公司是中国领先的投资及运营污水处理设施的民营公司，主要通过服务特许经营安排以BOT 及TOT 模式向客户提供订制及综合的污水处理解决方案及服务。根据Frost& Sullivan 的资料，截至2013 年12 月31 日，公司在中国的民营污水投资及运营服务供货商中拥有最大的运营中每日总污水处理能力；而以运营中的每日处理量计，占中国的城镇污水处理市场约1.0%。
截止2015 年底，公司在建和运营的项目共计76 个，包括75 个污水处理厂和1 个供水厂，覆盖中国内地10 个省和直辖市，每日污水总处理量约为277.7 万吨。新增每日总处理量30.5 万吨,按年增长12%，大大低于公司先前预期的于2015 年将每日总处理量提高100-150 万吨。未达预期目标的主要原因是公司自2014 年7 月上市之后，将战略发展方向集中在获取大型污水处理项目的竞争上，然而大型项目往往竞争激烈，而且所需时间周期较长，导致2015 年上半年新增项目规模不达预期目标。公司于2015 年上半年对战略进行了及时调整，将扩张重点重新移回拥有丰富经验的中小型污水处理项目领域。
2016 年1 至5 月，公司一共获得3 个BOT 新项目，每日总处理量增加6 万吨。公司表示2016 年预定的目标是新增每日总处理量80 万吨，目前大部分都已经到了最后阶段，基本就等着最后签字。因此预计2016 年下半年会有大量项目上马。
另一方面，公司有17 个在建的BOT 项目，大部分将于2016 年底前投入运营，未来运营业务收入预计将会大幅增加。
估值
公司目前股价较低，估值水平低于行业平均水平，已经充分反映了公司2015 年不佳的业绩，股价进一步下跌的空间有限。鉴于i)2016 年预定目标的逐步落实以及ii)公司第一大股东积极增持公司股份（2016 年1 至5 月，以平均每股1.67 港元累计回购0.99%的公司股份），以帮助投资者重新建立信心，我们给予公司目标价格2.2 港元，相当于2016 年11 倍P/E,维持"买入"评级。(现价截至6 月1 日)
风险提示
水务市场竞争日趋激烈，新增项目数减少

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