报告名称：通威股份(600438)创新“农业+光伏” “渔光一体”蓄势待发
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-12
研究机构：国泰君安
研究员：王乾,谢芝优,钱浩
股票名称：通威股份
股票代码：600438
页数：10
简介：投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。依托饲料上下游双向利好，海外板块与国际化合作提升产品竞争力，公司饲料业务景气回升；加之增发通过，公司光伏产业垂直一体化布局有序进行；公司未来业绩将打开新空间。不考虑增发，预计2016-18 年EPS分别为0.3 元/0.58 元/0.69元。参考行业平均估值，公司饲料主业加速增长，永祥股份、合肥通威业绩增长可期，光伏产业链提升公司估值，给予公司2017 年20倍PE，对应股价11.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
水产料行业龙头，持续聚焦巩固优势。公司饲料业务为主要收入来源，营收占比90%以上，15 年饲料销量为380 万吨，其中水产料占58%；公司水产料市占率达12%，稳居全国第一。预计16 年上半年公司饲料销量增长约为10-15%，利润贡献在1 亿元左右。未来公司将继续深耕水产料领域，逐步压缩畜禽料销售。
合肥通威资产注入进行时，光伏产业链逐步贯通。16 年5 月公司公告拟向通威集团发行股份购买其持有的合肥通威100%股权，同时募集资金不超过30 亿元，发行底价10.92 元/股。合肥通威目前拥有多晶硅电池片产能2GW 以及350MW 组件产能，16-17 年公司承诺业绩3.96 亿元、6.08 亿元。
转型“农业+光伏”双主业，渔光一体化项目蓄势待发。公司正逐步完成“上游多晶硅、中游电池片、下游光伏电站”的垂直一体化布局，充分发挥“农户资源”和“光伏行业资源”的协同效应。通威新能源拥有多年光伏电站运营经验，公司现运营如东“渔光一体”10MW项目；16 年全年公司计划开发水面30 万亩，其中涉及“渔光一体”项目约有1.5 万亩，并计划装机380-580MW。未来，公司计划开发300 万亩水面，潜在装机空间100GW。
风险提示：饲料原料价格波动风险、业务整合或不达预期等

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