报告名称：国瓷材料(300285)拟全资收购泓源光电 品类扩张再下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-14
研究机构：华泰证券
研究员：刘曦
页数：3
简介：拟现金全资收购泓源光电，切入金属电子浆料领域
国瓷材料发布公告，拟使用自有资金1.22亿元收购自然人股东任向东等4人，以及法人股东益达斯商贸等持有的江苏泓源光电科技股份有限公司（以下简称"泓源光电"）100%股权。泓源光电主要产品为金属电子浆料，2015、2016Q1分别实现收入1.61、0.64亿元，净利润1295、666万元，预计2016-2018年扣非后净利润分别不低于2000、3000、4000万元。
泓源光电为太阳能导电浆料国内领先企业
太阳能电池导电浆料属于金属电子浆料，主要包括铝浆、背银和正银三种，约占光伏电池片成本的15%，国内市场容量约为140亿元，其中正银为100亿元。目前铝浆和背银基本已经实现了国产化，正银浆料由于技术门槛高、产品更新速度快，目前美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾等占据了近90%的市场份额，且技术领先。泓源光电产品目前已覆盖背铝、背银以及正银三大领域，且具有自主知识产权，其中正银浆料已通过行业专家和客户认证。2015年泓源光电铝浆、背银分别出货约1800吨（YoY 80%）、33吨（YoY 180%），市场占有率分列第二、第三，正银产品开始批量出货。
本次收购有利于产品品类扩充，并与公司现有产品形成良好协同
本次收购完成后，公司的产品将由无机非金属材料扩展到无机金属材料，包括太阳能用金属浆料、电子元器件用金属浆料等；进一步地，公司以此为起点，可择机进入高端金属粉领域，纳米、亚微米金属粉末属于重要的功能材料，广泛应用于电子、军事、3D打印、催化剂等领域等，进口替代空间广阔，并可与公司现有的电子陶瓷材料、催化剂材料产品产生良好的协同发展效应，能够进一步夯实公司高端新材料平台的基础。
新材料平台型公司，成长逻辑持续得到验证，重申"增持评级
公司利用自主研发的水热法核心技术，实现了纳米级钛酸钡、纳米级氧化锆、高纯氧化铝等一系列高端无机新材料的国产化，具备平台型企业特征。外延方面公司通过导入自身核心技术及上下游渠道资源，提升传统产品的竞争力，开拓客户资源，实现协同、跨越式发展。本次收购若顺利完成，公司业务将由无机非金属材料扩展到无机金属材料，潜在发展空间巨大，并可与公司现有业务产生良好协同效应，我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.75、1.08元的预测（暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响），重申"增持"评级。
风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

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