报告名称：兖州煤业(600188)定增预案发布 业务多元布局 盈利影响正面
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-17
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,董宇博
股票名称：兖州煤业,兖州煤业股份
股票代码：YZC,600188,01171
页数：4
简介：事件
6 月16 日，兖煤发布定增预案，拟以不低于8.33 元/股的发行价格非公开发行不超过5.38 亿股，募集资金不超过60 亿元。资金拟用于收购久泰能源52%股权，增资中垠租赁及偿还银行贷款。
评论
收购煤化工资产，提升甲醇市场话语权。15 年公司甲醇产量167万吨，其中鄂尔多斯能化生产100 万吨。此次鄂能化收购久泰能源52%股权作价为18.4 亿元，定增拟投入18 亿元。标的公司目前拥有甲醇产能100 万吨/年，占比内蒙古总产能超10%。收购完成后，公司在内蒙古甲醇市占率将大幅提升，增加市场话语权。
向下延伸产业链，增加协同效应。久泰在建60 万吨甲醇制烯烃项目已初步完成土建工程，投产后产业链将进一步向下延伸，部分消化公司煤炭产能，缓解煤炭销售瓶颈。盈利贡献方面，转让方承诺久泰将于2016~2019 年扣非后贡献归母净利合计不低于14.39 亿元，差额部分将由业绩承诺方向鄂能化全额补偿。另据第三方评估， 若甲醇制烯烃项目于2017 年逐步达产，久泰2016~2018 年将贡献归母净利润合计7.95 亿元。假设此三年间标的利润水平相对稳定，则2017 年公司归母净利润有望增厚22%。
增资中垠租赁，加速布局金融板块。公司于2014 年设立子公司中垠租赁，并于去年对其增资15 亿元。2015 年中垠租赁实现营业收入0.9 亿元，净利润300.8 万元。此次定增，公司拟将24 亿元募资用于进一步增资中垠租赁。
租赁业务依托资源优势，发展空间广阔。公司用于购置固定资产，在建工程等资本性支出较大（2015 年为98.7 亿元），且拥有固定资产规模超300 亿元，中垠租赁拓展融资租赁业务的资源优势明显，发展空间广阔。据公司测算，未来5 年其平均营业收入可达14.6 亿元。假设中垠租赁维持15 年净利润率不变（3.3%），预计2017 年可增厚公司归母净利润4%。
募资偿债，缓解公司财务负担。过去5 年中，公司债权融资规模不断增加。2015 年，净负债率攀升至99%；利息支出由2011 年的7.4 亿元累计增长近4 倍至29.5 亿元，已获利息倍数降至不足2x。偿还银行贷款18 亿元后，公司净负债将减少4.6%。假设综合贷款利率5.0%，此举将节约财务费用9,000 万元。
此次增发将增厚17 年业绩。以2017 年盈利预测为基础，此次增发将增加归母净利润31.8%（包含财费减少的税后影响），考虑定增带来的股本摊薄后，2017 年EPS 有望增厚18.6%。

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