报告名称：乐凯新材(300446)磁和热敏记录材料龙头 新产品前景广阔
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-22
研究机构：中信建投
研究员：李永磊,罗婷
股票名称：乐凯新材
股票代码：300446
页数：30
简介：受益于高铁的快速发展，热敏磁票业务将快速增长
公司主业为热敏磁票（蓝色火车票），2015年公司毛利的84%来自于热敏磁票。公司未来来自热敏磁票的利润仍将快速增长，增长动力有两点，一是存量替代，即随着高铁发展，铁路检票系统逐渐升级，蓝色火车票将逐渐替代红色火车票；二是总量扩大，高铁里程的增加将刺激铁路客运量的增加，扩大整体铁路客票的市场空间。由于公司目前是热敏磁票领域最大的供应商，我们预计公司的热敏磁票业务仍将快速增长，15～20年的年均增速有望达到30%以上。
受市场份额提升和产品结构优化推动，磁条领域仍有增长空间
磁条为公司的第二大业务，2015年占公司总毛利的14%。公司是国内最大的磁条生产商，也是国际四大生产商之一。2013年，全球磁条市场规模约为19亿米，其中国内约为3.38亿米，公司磁条销量为2.59亿米，占全球的14%，未来随着行业集中度的提高，公司在磁条领域的市场份额有望提高。并且隐形磁条和彩色磁条等高毛利产品的需求不断增加，也将带动公司磁条业务的发展。
拥有核心技术，新业务值得期待（见下页）
航天科技集团旗下企业，有国企改革预期（见下页）
首次覆盖，给予"增持"评级
我们预计公司2016～2018年的期末股本（2016年5月31日）摊薄的EPS为0.94、1.18、1.57元/股，对应PE为45、36、27倍，考虑到公司主业稳定增长、新产品前景广阔、具有国改预期，首次覆盖，给予"增持"评级。

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