报告名称：索菲亚(002572)重大事项点评：定增批文顺利到手 定制全屋龙头可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-24
研究机构：中信证券
研究员：鄢鹏,鞠兴海
页数：3
简介：事项：
公司今日发布公告，收到证监会出具的关于公司前期非公开发行的批复文件，获准发行不超过31,709,426股新股。对此我们点评如下：
评论：
募投项目将全方位升级公司软硬实力。公司此次募投项目：1. 为家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目，将打造一个开放式、社会化的定制家居设计平台、以及社会化家居设计师和消费者的互动社区。2. 是信息系统升级改造，将在公司现有内部信息系统架构的基础上进行流程再造，提升公司的大数据处理能力。其最终作用是公司能穿越传统经销体系获取C端客户精准画像，把握终端需求信息的同时整个供应链快速反应，以爆款、高性价比产品不断获取新客户新订单。3. 是生产基地智能化改造升级。公司将引入智能计划协调系统，自动化生产线和机器人，实现自动拆单和生产制造过程自动化。另外通过智能物流运输，物料从仓库到加工单元将实现全程不落地。通过提升加工精准度降低废料率，减少人工成本，压低整体运营成本。预计公司此举将进一步提升生产效率实现成本的良好控制，毛利率有望持续提升；或在保持毛利率相对稳定的情况下，支撑公司的特价战略，不断扩大市场份额。4. 是华中智能化生产基地建设项目，项目落成后将形成年产60万套定制衣柜及配套产品的产能，与既有产能形成有机整体，完善公司产能布局。
2016Q1业绩同比增长47%，优于预期。公司2016Q1实现营业收入、净利润分为6.43、0.53亿元，分别同比增长46.21%、46.57%，考虑到一季度拓展初期的橱柜业务仍亏损约2000万元，判断衣柜及配套家具业务增长迅猛。根据草根调研情况，我们预计公司2016年上半年收入及利润有望继续保持45%~50%的快速增长。探究公司业绩持续超预期的原因，我们总结为：1. 地产后周期迎来短期景气；2. 定制模式中长期优越，穿越周期；3. 公司优秀的经营管理能力、执行力。
一方面，2015年Q3/Q4起房产热销、一线城市二手房交易活跃，滞后效应下全年家装市场景气度逐季提升，如红星美凯龙5.1期间全国卖场同店增长达40%+；另一方面，在小户型、个性化需求及换装需求等因素驱动下，定制家居模式的优越性持续得到验证；更重要的是公司卓越的经营与管理效率支撑成长，例如在今年大力推行799引流产品（降价跑量）的情况下，仍通过生产端提升板材利用率、自动化率、控损耗等保持高毛利率水平。随着此次定增获批，后续募集资金到位，软硬实力进一步升级，有望打开新的成长空间，奠定全屋定制大家居行业龙头地位。
风险因素。地产遇冷需求下滑，线下价格竞争加剧，橱柜新业务推进放缓，互联网模式转型推进低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。公司是定制衣柜蓬勃新市场中的领跑者，营销持续、渠道扩张等助力收入快速增长，不断夯实领先地位；公司橱柜业务目前仍处探索期，明年有望扭亏为盈。此次定增项目顺利获批，以实际行动贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略，项目落地后，公司整体运营效率和C端品牌体验有望持续提升，助力公司打造真正的全屋定制大家居龙头。
考虑到2016Q1业绩超预期且经草根调研Q2景气度持续，我们略上调公司2016-2018年EPS预测至1.43/1.86/2.31元（原为1.41/1.81/2.25元），2016年全面摊薄PE约37倍。我们坚定看好公司扎实的产品/品牌/渠道基础以及逐步提速的模式创新，维持"买入"评级。预计机构将广泛高价参与此次定增，夯实现价安全边际，继续推荐。

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