报告名称：五粮液(000858)高端产品量价齐升 改革落地将提升公司绩效 重申“买入”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-23
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：5
简介：点评：6 月22 日，五粮液召开了2015 年度股东大会。综合管理层交流和近期经销商调研情况，我们认为公司提价策略效果初显，上半年高端酒价格稳步回升，经销商扭亏转向微利经营，经销商打款数量也在增加，我们认为二季度公司打款无压力。我们预估公司全年高端酒销量有望实现5%-8%的增长，考虑提价因素全年有望实现15%左右收入的增长。下半年员工持股计划有望正式实施，届时企业经营活力将得到有效提升，同时并购计划也在积极推进中。目标价35.28 元，重申"买入"。
高端酒价格稳中有升，经销商已摆脱倒挂实现微利经营。公司自去年以来，坚持实施"控量稳价，量价平衡"战略，3 月份对普五提价20 元至679 元/瓶，产品定价策略在二季度效果初显。从价格来看，高端产品价格逐步回升，普五一批价逐步上涨至650 元左右，经销商已经摆脱倒挂状态，实现微利经营。从销量来看，4-5 月高端酒动销呈现良性增长状态，普五、1618 和低度酒三大系列均实现增长，且1618和低度酒增速比普五更快，目前1618 占比达到20%左右。整体来看，目前公司已完成全年打款计划的70%，经销商库存水平合理，且打款经销商数量也在增加，我们认为二季度打款无压力，全年销量有望实现5%-8%的增长，考虑提价因素全年收入有望实现15%左右的增长。
系列酒品牌持续优化，预计全年收入增速可达10%。公司年初开始对系列酒品牌进行优化管理，目前大约淘汰30 个小品牌，且在系列酒销售公司下成立3 个分公司，旨在提升品牌专业化和精细化经营能力。上半年公司系列酒实现稳步增长，预计全年可保持10%左右的增长。公司十三五规划明确设定系列酒100亿元销售目标，2015 年销售收入为64.3 亿元，为实现系列酒持续增长，预计未来公司会强化激励机制，逐步试水子公司混改、经销商持股等激励措施。
员工持股计划有望在下半年正式实施，积极推行并购计划实施走出去战略。公司定增涵盖骨干员工、经销商和机构投资者，预计今年三季度可以正式通过审核并实施。下半年定增方案的实施将极大的提升员工工作积极性，激发优质经销商经营活力，有望推动终端动销实现更快增长。公司一直在实施走出去战略，积极推行并购计划，基于规模优势和强品牌力，预计公司将优选规模大10 亿元以上的酒企进行并购，努力实现优势互补、战略协同效应。
目标价 35.28 元，重申"买入"。一季度公司业绩超预期，上半年经销商打款情况持续向好，高端酒一批价稳步上行，下半年需求旺季驱动下量价有望持续超预期。我们认为今年公司业绩处于转折期，下半年定增方案实施将激发企业活力，同时白酒并购计划也在积极推进中。预计2016-2017 年EPS 分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，给予目标价35.28 元，对应2016 年18 倍PE，维持"买入"评级。

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