报告名称：东阿阿胶(000423)华润大规模增持 股价安全边际充分
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-23
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：东阿阿胶
股票代码：000423
页数：5
简介：事件：公司控股股东华润东阿阿胶的股东华润医药投资自2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日通过二级市场增持公司股份3047.61 万股，占公司已发行总股数的4.66%。本次增持完成后，华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有公司股份18182.78 万股，占公司总股本的27.80%。
公司高管和华润相继大规模增持，彰显未来发展决心：6 月6 日公司董事秦玉峰等六位核心高管增持公司股票264.7978 万股，成交均价46.31 元，合计增持金额超过1.2 亿元。此次华润再次大手笔增持，我们预计2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日期间华润医药投资的增持均价在45 元左右，总增持金额将近14 亿元。公司高管和控股股东华润相继大规模增持彰显出公司发展的决心，而华润直接增持3047.61万股后，直接持股比例接近18%，控股地位更加牢固。
二季度业绩有望环比改善，价值回归之路持续推进：2016Q1 公司收入和净利润分别仅同比增长3.56%和3.48%，由于公司产品在2015Q4 提价15%，提价效应并未在16Q1 完全体现，我们预计2016Q2 的业绩环比将有所改善。由于驴皮供应缺口的持续扩大，2006 年以来东阿阿胶主导价值回归，通过提价反哺上游原料，驴皮资源持续紧张是阿胶行业发展的最大限制，东阿阿胶通过提价反哺上游原料，有助于充分调动上游农户养驴的积极性，促进阿胶全产业链的健康发展。公司坚持国内与国外市场同行，自建基地与直购模式并举，2015 年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已经开工建设。在产品体系建设方面，公司采用阿胶主业单焦点多品牌的战略，产品价值持续回归，相继推出桃花姬、小分子阿胶等阿胶衍生品，产品体系不断完善，有望在上游资源受限的情况下驱动业绩稳健增长。
投资建议：16 年目标价65 元，维持"买入"评级。我们认为短期业绩波动不影响阿胶的内在投资价值，公司在上游驴皮资源的建设是保证阿胶行业持续健康发展的基石，而阿胶衍生品的生产有助于公司在资源受限的情况下做强做大阿胶品牌。公司核心高管和控股股东相继大幅度增持公司股票彰显出发展的决心，也为公司股价提高较高的安全边际。我们预计2016-18 年的EPS 分别为2.81/3.34/3.99 元，维持2016 目标价65元，对应16 年23xPE，"买入"评级。
风险提示：食品安全问题；上游驴皮资源缺口加大；行业竞争恶化。

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