报告名称：皖新传媒(601801)改革带来内生增长动力 聚焦“在线教育+文化消费”进入成长新纪元
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-26
研究机构：海通证券
研究员：钟奇,汪立亭
股票名称：皖新传媒
股票代码：601801
页数：3
简介：自上而下改革带来内生增长动力。在领导班子强大的实力和政府的认可基础上，公司用三年时间进行自上而下的内部改革，通过内生动力实现企业增长。2015年营收65.81 亿，同比增长14.56%，净利润7.73 亿，同比增长11.31%，净资产57.38%，每年分红比例达到30%。内部改革使公司呈现出两大区别：1）改革最彻底，市场化程度最高；2）依靠内生动力，而不是外延并购保持两位数增长。通过传统主业提升与转型、资本市场与实体经济两轮驱动，形成文化消费、教育服务、现代物流三大产业集群，用金融资本融合驱动产业成长，打造中国最好的以文化教育为核心的数字化平台企业，致力于成为人们终身学习教育的集成商和服务商。
推进全方位、多平台的文化消费终端网络布局，拥抱新媒体，向互联网空间延伸。1）国家的支持：通过国家科技支撑计划创建数字出版发行投送服务平台，其内容资源不仅包括图书，还有动漫等；通过国家国际合作计划联合研发面向移动互联网的数字版权保护关键技术，实现针对任意细粒度内容碎片（一张图片/一段文字/一段视频等）的数字版权控制。2）平台整合完善产业链：收购蓝狮子45%股权成为第一大股东，蓝狮子75%以上的业务是数字出版；自身没有出版社，入股新世界出版社，该出版社有教育出版的资质；收购法国凤凰书店，扩展国际业务。3）打造中国最好的线下书店： 621 个门店，实现了92%的书店盈利。其中以铜陵图书馆为例，首创书店与图书馆的结合体，安徽省图书馆将一二楼最好位置免费交由公司运营。以中心图书卖场为平台，书店内引入文创产品、时尚咖啡等文化元素，强化新卖场的阅读体验服务及多元文化消费功能。
致力于成为终身教育学习解决方案集成商和运营。公司依托自身渠道优势发展教育学习业务，力图形成大而专的整合平台。在实现数字化教育转型的同时，也呈现了自有特色：1）教育服务专员体系：全省共有3000 多人，区域内有非常强的信誉口碑。2）公司研学菜单式产品体系：拥有全国首家美育主题研学基地；还有名校之间的研学资源；战略投资入股沪江网校，沪江主打K-12 领域数字教育，收入和利润体量大，注册用户1.1 亿，累积付费用户超过500 万，远高于第二位的教育机构；布局国学教育，投资秦汉胡同，目前秦汉胡同在上海已拥有19 个教学点。3）先进技术为支撑的开放式创新平台：合作成立中国科大皖新传媒新媒体研究院，进行数字教科书的研发；以新知数煤进军VR 领域，从学生端、教学端去采集数据、测量知识图谱、评测教学成果，并创办可视化杂志《美丽化学》。
智慧书城项目：打通以知识点为颗粒度的"家庭和学校、校内和校外、线上和线下"智能学习闭环。携手腾讯微信，形成国内领先的线上线下相协同、网上书店与实体书店并进的文化消费服务平台。在2016 年下半年推出"阅+"产品，利用微信通过底层数据接口锁定用户，形成智慧书城的分享和传播体系。
盈利预测。聚焦文化消费、教育服务核心主业，布局全产业链上下游，实现资本市场+实体经济双驱动，向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。基于我国在线教育产业以及文化消费未来的巨大发展空间，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.64 元和0.76 元。考虑到公司转型升级迈入快车道，未来将继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，北巴传媒2016 年PE一致预期为37.03 倍，华媒控股2016 年PE 一致预期为30.07 倍，我们给予公司2016 年30 倍估值，对应目标价15.0 元。维持买入评级。
风险提示。转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。

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