报告名称：奥瑞金(002701)收购卡乐互动 合资成立奥瑞金财 拓展智能包装衍生功能 包装一体化服务商持续落地推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-27
研究机构：申万宏源
研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔
股票名称：奥瑞金
股票代码：002701
页数：3
简介：投资要点：
公司公告收购卡乐互动21.8%股权以及成立合资公司北京奥瑞金财传媒科技有限公司。1）拟12 亿元收购卡乐互动21.8%股权。公司全资孙公司堆龙鸿晖拟自筹资金12 亿元收购西藏道临持有的天津卡乐互动科技有限公司21.8%的股权（其中交割准备完成后支付6.6 亿元收购12%股权，17 年6 月30 日前有权选择是否继续支付5.4 亿元收购9.8%股权）。业绩承诺16-18 年净利润分别不低于3.55 亿元、4.5 亿元、5.5 亿元（15 年实现净利2.95 亿元，收购价对应三年净利均值12.2 倍）。2）成立合资公司北京奥瑞金财传媒科技有限公司。公司拟与中科金财、乾元联合投资出资5000 万元设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司，公司出资3000 万元占60%，中科金财出资1050 万元占21%，乾元联合出资950 万元占19%。合资公司将以智能包装为入口，在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展业务，借助二维码技术，挖掘消费大数据，转化为对消费者的个性化服务和下游客户精准生产和渠道建设依据，促进包装服务转型升级。
强强联合，优势互补。1）卡乐互动是一家行业领先的具有优质IP 资源的手游CP 商。卡乐互动背靠完美世界（持有卡乐互动30%股权），旗下全资手游平台乐道是国内领先的集研发、发行于一体的网络游戏公司。乐道拥有丰富的互联网整合营销经验，乐道（包括前身百战工作室）打造了多款成功的互联网娱乐产品，包括研发了《神雕侠侣》端游及手游、《魔力宝贝》手游、《圣斗士星矢》手游，乐道独立制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游等多款网络游戏。其中，《神雕侠侣》手游、《魔力宝贝》手游、《暗黑黎明》手游、《圣斗士星矢》手游、《拳皇97OL》手游均在上市后成功登顶App Store 榜单榜首，获得用户及市场上的肯定。多年运营经验，使乐道积累了大量付费能力强的优质用户，以及大量优质IP 资源。
2）围绕智能包装战略，“游戏+包装”强化互动拓展衍生功能，深度挖掘消费数据价值。红牛消费群体与乐道游戏用户群体匹配度较高。通过游戏和包装产品的彼此导流互动（如红牛灌装产品印刷乐道游戏形象，乐道游戏内部植入红牛产品形象和功能，包装二维码与游戏增值服务互相引流，强化游戏包装互动扩大消费数据来源），以及合资公司（奥瑞金财传媒科技公司）在消费大数据挖掘和应用方面的探索，公司未来在获得财务回报的基础上，有望借助专业的泛娱乐合作团队和消费金融团队拓展智能包装更多增值服务，包装综合一体化服务商战略持续落地推进。
积极借助资本市场，持续推动包装行业整合发展。1）投资：横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。近年来奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）融资：19 亿3 年期定增（除外部战略投资者外，同时绑定大股东和管理团队利益）+15 亿公司债+设立产业并购基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
试水体育行业投资，未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015 年公司战略投资动吧体育，在体育产业开展全方位合作，借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，以冰球运动实际切入体育产业链，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
二季度收入增速有望回升，主业短期承压促第二主业积极转型，维持买入！公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户，一季度收入增长虽有所放缓，预期后续随着客户资源的持续开拓，收入增速仍有望回升。同时横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新，为公司股价提供较强安全垫。通过游戏、体育等载体探索泛娱乐领域，积极发展第二主业。考虑收购卡乐互动带来的业绩增厚，我们维持公司16-17 年0.57元和0.71 元的盈利预测，目前股价（8.55 元）对应16-17 年PE 分别为15 倍和12 倍，接近历史估值较低区间，维持买入！

下载地址：奥瑞金(002701)收购卡乐互动 合资成立奥瑞金财 拓展智能包装衍生功能 包装一体化服务商持续落地推进