报告名称：都市丽人(02298.HK)上半年业绩预览 门店扩张进一步放缓
报告类型：港股研究
报告日期：2016-06-29
研究机构：中金公司
研究员：唐爽爽,郭海燕
股票名称：都市丽人
股票代码：02298
页数：4
简介：投资建议
我们预计都市丽人2016 年门店扩张速度将放缓，新增门店数量将从公司此前计划的950 家减少至800 家；由于基数较高以及开店速度放缓，预计公司2016 上半年净利润将呈现高个位数增速，而2016 下半年同比增速有望回升至15%左右。我们认为，公司股价已经反映了增长势头的变化，当前股价仅对应11 倍2016 年市盈率。下调公司目标价至5.57港元，建议投资者逢低买入。
理由
门店扩张速度可能低于预期。我们预计2016 年公司的开店速度将放缓，新增门店数量可能会从公司此前计划的950~1,000 家减少至800 家左右（预计自在时光新增门店数量将从250~300 家减少至150 家），同比下降9%。公司2016上半年新增门店数量约为300 家。
预计2 季度同店销售增速仍然为正且好于行业平均水平。我们预计公司2016 年2 季度有望实现低个位数同店销售增速（2016 年1 季度为中个位数增速），高于服装行业整体表现（4 月增速：+0.7%；5 月增速：-7.2%）。
净利率有望小幅改善。一方面，得益于高利润率品牌占比提升，我们预计公司毛利率有望改善。另一方面，虽然租金费用有望下降，但其他费用压力仍然存在。
盈利预测与估值
2016 上半年业绩预览。由于2015 上半年基数较高，同时扩张速度放缓，预计公司2016 上半年收入与净利润增速将面临压力，可能会放缓至高个位数。预计公司2016 下半年收入与净利润增速有望回升至15%左右。下调公司2016 年每股盈利预测9%至0.32 元，对应12%的同比增速；下调2017 年每股盈利预测13%至0.36 元，对应15%的同比增速。公司当前股价对应11 倍2016 年市盈率，远低于维珍妮的21 倍。维持"确信买入"评级，下调目标价39%至5.57港元（基于15 倍2016 年市盈率），对应40%的上行空间。
风险
扩张速度与同店销售增速不达预期。

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