报告名称：蒙牛乳业(02319.HK)半年报前瞻 预计上半年盈利倒退9% 但全年盈利仍增长5%
报告类型：港股研究
报告日期：2016-07-06
研究机构：招商证券(香港)
研究员：王晓涤
股票名称：蒙牛乳业
股票代码：02319
页数：6
简介：因费用超出预期，预计2016年上半年盈利倒退9%
液态奶获取高于行业的增长，将继续获得市场份额
向下微调全年收入和盈利预测，预计全年盈利增长5%
预计2016年上半年收入反弹5%，盈利倒退9%
我们预计公司液态奶上半年收入同比增长6%，整体收入同比增长5%。我们认为公司液态奶表现好于同行已经显示了其重新获得市场份额的有效战略。冰淇淋仍然面临天气较凉快的挑战，但是预计已经持平增长。我们预计上半年利润倒退9%，主要是1）雅士利奶粉业务上半年收入和利润低于预期，我们预计对公司的整体利润影响为4%；2）管理层股票奖励费用计提约1亿元以及现代牧业利润降低带来对公司收益贡献减少；3）因为广告促销费用提升，销售费用整体还是略有提升，超出预期。因为公司2015年利润上下半年前高后低，我们预计2016年上半年公司利润倒退9%，但下半年利润同比增长24%（环比增长5%），因此我们向下微调全年的收入和利润预测，预计2016年公司收入增长5%，利润增长5%。
下半年将继续受益于乳制品行业复苏
我们认为对于快消品公司在行业竞争较为激烈的格局下，公司主要是靠收入规模的扩张稳定市场地位，而非费用的节省，我们预计蒙牛今年收入增长幅度将好于2015年：一方面受益于乳制品行业的复苏，一方面自身加大广告促销策略也起到作用。现在行业普遍认为下半年原料奶价将见底反弹，对上下游乳制品的复苏将起到进一步推动作用。伊利目前的优势在于高端品推广力度大，以及三四线城市布局密度高；而蒙牛2016年也加大了三四线城市的渠道投入。
看好收入端增速继续超越行业
我们认为上半年业绩虽然受到超出预期的费用拖累，但是我们认为收入增长达到中单位数还是符合预期，我们认为下半年销售旺季可以继续推动公司收入增长。公司目前估值在17.3x 2016E P/E, 我们仍然参考乳制品上下游平均估值水平21x 2016E P/E 估值，向下微调公司目标价到15.9港元，维持买入评级。

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