报告名称：美的集团(000333)要约收购库卡机器人股份超50% 将实现并表增厚业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-08
研究机构：安信证券
研究员：蔡雯娟
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：4
简介：事件：7 月7 日，公司发布公告，截至北京时间2016 年7 月6 日24 时（即德国法兰克福时间2016 年7 月6 日18 时），接受本次要约收购的库卡集团股份数量为17,397,307 股，占库卡集团已发行股本 的比例约为43.74%，加上本次收购前已持有的13.51%，公司持有库卡集团的股份已经超过50%，将成为控股股东并实现并表。
收购库卡机器人股份超50%，将实现并表增厚业绩：公司已确认将收购库卡机器人超过50%的股权并可能在今年完成并表。若最终持股比例保持现状为57.25%，不考虑财务费用及协同效应，估算对美的带来16 年业绩增幅约3%。作为控股股东，美的将完全支持库卡业务的运营独立性，并希望能保留库卡的现任管理团队，维持库卡正在实施的商业战略，在最大程度上保证库卡营运稳定。
协同效应静待释放，推进公司商业战略：在成为库卡的控股公司之后，美的将更加坚定地推动双方之间的合作。作为深耕中国市场多年的美的，拥有极其丰富的渠道及完善的供应链，能够在销售端帮助库卡扩大其产品在中国的供应，满足中国机器人市场的潜在需求，而在采购端，也能利用其供应链为库卡在中国的制造活动提供支持，制定联合采购战略，降低其采购成本。除此之外，在物流方面，瑞仕格和安得物流之间的合作也值得期待。一方面，瑞仕格可以利用安得物流的仓储物流中心快速拓展中国市场，而另一方面，安得物流也可以收益于瑞仕格的技术及系统解决方案，提升自身的物流效率。在机器人领域，获得库卡控股权的美的又将自己的“双智战略”向前推进了一步。美的坚定地进行转型，并不断地拓展自己在机器人领域的影响力，此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看，布局服务机器人与美的双智战略契合，可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海，带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸，打造智慧家居集成系统化、生态链能力。
投资意见：鉴于最终控股比例等细节尚不明确，我们暂时未对公司盈利预测调整。不考虑财务费用及协同效应，若最终持股比例保持现状为57.25%，不考虑财务费用及协同效应，估算对美的带来16 年业绩增幅约3%。估值方面，我们对于公司使用SOTP 法进行估值。对于美的原有部分，我们给予16 年 12.0x PE,符合公司历史估值。对于库卡部分，考虑到A 股机器人行业公司的PE 范围从46.5x-334.9x，我们保守给予库卡部分16 年 50.0x PE。综合考虑后给予目标价34.00 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：房地产市场、原材料价格有波动风险；机器人市场需求不及预期。

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