报告名称：立讯精密(002475)大客户影响上半年业绩修正 乐观看四季度
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-11
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：立讯精密
股票代码：002475
页数：6
简介：预测1H16 盈利调整为同比增长0~10%
公司发布业绩修正公告，1H16 归母净利润同比增长0~10%(vs.原30~40%)，对应2Q16 同比-20~-4%(vs.原30~46%)。
关注要点
判断业绩下调主要受美系大客户影响：1) iPhone 需求放缓，且旧零部件ASP 下降。市场一致预期2Q16 iPhone 出货量同比下降12~20%(vs. 1Q16 的-16%)，对应1H16 同比降幅14~18%。并且，零部件降价压力比往年更高。2) 新iPhone 量产准备时间超预期，今年新增功能(防水等)，对所有零部件及组装难度都提高。预期收入认列递延、及前期资源投入损失影响获利，对毛利率有负面影响。3) 股权激励第二期解锁条件为今年扣非净利润较14年增长不低于140.7%，即较去年成长41%，业绩达成压力大。
多元化募投持续推进中，对声学和天线布局有信心：1) 去年11/26公告定增预案，募资不超过46 亿元投资电声、智能配件、Type-C、连接模组、FPC 制程提升等。2) 今年4/22 获证监会审核通过的通知，但目前尚未收到书面核准文件，核准批文下发之日起六个月内需完成发行，年底前完成都属规定内。发行底价为定价基准日(15/11/26)前20 个交易日均价的90%，即不低于19.31 元/股。
维持立讯推荐逻辑不变：核心优势是每年在苹果都有新产品，汽车电子与通讯也布局广泛。14 年供货Lightning，15 年Watch 无线充电模组，1H16 Watch 新一代表带，2H16 iPhone 7 转换接头和耳机线，17 年有望新增iPhone 无线充电且与美律实质合作不变、仍具发展空间，天线和马达也持续开拓中。立讯短期受业绩影响股价或仍有调整，但展望4Q16 会有较好表现。
A 股苹果产业链1H16 表现走弱，展望4Q 会较优：年初至今苹果产业链A 股与台股/H 股走势分化，判断源于A 股股价还在反映iPhone 需求走弱。1) 年初至今A 股苹果产业链(-9.5%)跑输CS电子(-7.8%)；其中环旭(-27%)、德赛(-28%)、歌尔(-20%)、立讯(-6%)。2) H 股瑞声(+32%)，台股大立光(+27%)和鸿海(+2%)。3) A 股苹果产业链随着2H 新品拉货，将逐步回升，4Q会最强。
估值与建议
下调2016/17EPS 8%/11%至0.78/1.12 元，主要源于大客户需求放缓和新品递延。维持目标价23.9 元和推荐评级。当前股价对应16/17P/E 25.7x/17.9x。
风险
向上风险：新品在大客户拓展超预期。向下风险：新品进展不佳。

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