报告名称：中国国旅(601888)重大事件快评：央企重组落定带来期待 首都机场开标预期渐启
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-12
研究机构：国信证券
页数：6
简介：两大央企集团重组催生国内最大的旅游集团，未来旅行社业务与免税业务或存有整合空间首先，结合此前中国国旅今年2月23 日的公告，港中旅和国旅两大央企集团层面的战略重组在预期之中。并且，港中旅集团与国旅集都是以旅游为主业的央企，二者战略重组将构成中国央企中最大的旅游集团，符合目前央企强强联合的趋势。
其次，虽然本次重组目前仅限于两大集团层面，但考虑到二者业务的关联性，我们认为从中长期来看，上市公司层面的旅行社或免税业务不排除存有一定整合的可能。
具体从集团层面来看，港中旅集团是以旅游为主业，实业投资（钢铁）、房地产、物流贸易为支柱产业的多元化经营企业集团，现为国务院国资委监管的53 家特大型国有重要骨干企业之一，也是总部在香港的三家中央企业之一， 2005 年12 月、2007 年6 月先后合并了招商旅游总公司、中国中旅（集团）公司。港中旅集团目前拥有两家上市公司：香港中旅（00308.HK，为中资企业成份股）、华贸物流（603128.SH）。其中，公司的旅游相关业务主要体现在香港中旅平台旗下。而国旅集团则是2004 年经国务院和国务院国资委批准，由中国国际旅行社总社与中国免税品（集团）总公司重组而成央企集团，主要包括旅行社、免税、旅游综合项目开发与管理、交通运输、电子商务等领域，目前已形成旅行社、旅游零售和旅游综合项目投资开发三大主业，国旅集团主要拥有A股上市公司中国国旅（601888.SH）这一平台。
其次，在免税业务上，考虑港中旅拥有中侨免税店牌照（市内免税店牌照，针对出国归国人员，免税额度2000 元，在北京、上海、哈尔滨等地设有门店），未来也不排除与国旅旗下的免税业务优势进行整合。中免凭借其商品种类和采购优势，可以更好地发挥中侨免税店这一市内免税店牌照资源，从而在一定程度上推动免税业务的成长。
中国国旅成为二级子公司，未来国企改革包括激励机制改革有望推进
首都机场免税店招标结果有望渐行渐近，中免存有公平参与竞争机会
海南离岛免税市场受多因素影响表现相对平平
短看机场招标，长看机制改善，建议着眼于中长期的稳健性投资者积极配置公司今年以来免税政策利好频传，但一方面由于国企体制，动力不足，政策效应有待逐步释放，另一方面海南市场相对欠佳影响了离岛免税的收入增长，导致公司股价表现也相对平平。
我们认为：1、公司估值目前已处于旅游板块底部（我们预计公司16-18 年EPS1.65/2.13/2.56 元，对应PE25/21/19倍），对相关负面因素已有预期。2、首都机场免税店招标开启背景下，目前招标开标时点有望渐行渐近，公司存有不低预期，对公司业绩增厚较显着，当然仍需保持密切跟踪。3、伴随国旅集团和港中旅集团战略重组，后续在旅行社和免税业务不排除可能进行一定程度的整合。且国旅集团并入港中旅集团，中国国旅成为其二级子公司，未来在国企改革包括激励机制改革上存有一定的灵活运作想象空间。4、公司目前还积极布局海外零售业务，依托客源优势以及电商APP 等渠道配合，中长期有望分享国人境外购物消费大蛋糕，带来公司业务新成长。综合来看，我们认为公司短看机场招标进展，长看央企重组后的业务整合和激励机制等改善空间，建议着眼于中长期的稳健投资者仍可积极配置。
风险提示
公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期；管理层激励机制缺失。

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