报告名称：中国国旅(601888)重大事项点评：国旅、港中旅联姻获许 中国最大旅游集团诞生
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-12
研究机构：中信证券
研究员：姜娅,王玥
股票名称：中国国旅
股票代码：601888
页数：4
简介：事项：
7月11日公司公告：收到控股股东国旅集团转来的国资委《关于中国港中旅集团公司与中国国旅集团有限公司重组的通知》，经国务院国有资产监督管理委员会批准，国旅集团与港中旅集团实施重组。对此我们点评如下：
评论：
两大集团战略重组，期待机制改善与业务协同
公告内容：经国务院国有资产监督管理委员会批准，公司控股股东中国国旅集团有限公司与中国港中旅集团公司实施重组，国旅集团整体并入港中旅集团，成为港中旅集团下属全资子公司，中国国旅成为重组后港中旅集团旗下的上市公司。国旅集团作为公司的控股股东、国务院国有资产监督管理委员会作为公司的实际控制人未发生变化。
中信评价：公司2016年2月发布公告称中国国旅集团有限公司与中国港中旅集团公司正在筹划战略重组事宜，至今该重组事宜最终落定，央企整合又添一单，中国最大的旅游集团随之诞生。根据官网显示，截至2015年底，原港中旅集团资产总额超过1000亿元，营业收入335亿元，利润总额23.7亿元。目前集团旗下控股两家上市公司：香港中旅（0308，港股上市）以及华贸物流（603128，A股上市）。国旅集团总资产预计超过200亿元，2015年仅国旅股份公司收入即达到213亿元、利润总额23.2亿元、归属于母公司净利润15.1亿元。
目前战略重组仅落实在集团层面，我们预计后期对上市公司的主要影响将首先体现在管理层的工作安排和激励机制改善等方面，比如（1）除进入新集团任职的高管限薪外，上市公司层面管理层薪酬有望相对市场化；（2）国旅若在上市公司层面推出管理层激励，相比之前直接受国资委监管，难度将有所降低。除此之外，经营层面的战略调整和资产整合也有望陆续推进，以发挥两大集团的协同效应。
总体而言，集团的重组短期内对上市公司的业务发展和业绩影响较为有限，但随着新集团内部梳理渐见成效、管理机制逐步优化后，公司效率提升、挖潜显现料将带动内生盈利能力提升，更为重要的是新集团作为国内最大的旅游集团定位确立后，后续在此平台上开展业务并购和资产整合、进一步提升新集团的竞争优势，将是大概率发展方向，而上市公司有望充分发挥其资产整合和证券化作用，成为重要运作平台。
风险因素
免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革背景下内部整合进度慢于预期风险等。
盈利预测及估值
公司基本面方面，16Q2三亚海棠湾店恢复和旅行社的合作预计对入店客流有一定带动，但因三亚整体旅游市场有所下滑，公司业务回升预计尚不明显，我们预测中报业绩增速在10%左右。公司下半年除推进重组事宜外，另一重要事项在于首都机场招标事项，若能成功中标，我们预计首都机场租金提升将大幅压缩机场免税店本身盈利贡献，但中标后预计将提升公司免税业务整体毛利率，仅此项对利润体量增加约在3亿元，首都机场能否中标对公司股价走势影响较大。
6月11日晚间公告显示港中旅集团合并国旅集团落定，后续预计管理层安排、机制梳理、资产整合（预计大概率为合并同类项）、并购发展将是主要推进顺序。考虑到三亚整体旅游市场有所下滑，离岛免税政策效应显现略低于预期，我们略下调对公司2016年EPS预测至1.74元（原为1.86元），维持预测公司2017-2018年EPS为2.17/2.50元，目前公司股价对应2016/2017/2018年PE为26/21/18倍，估值合理。集团重组短期对上市公司经营方面暂不会形成实质性影响，但将给市场带来机制改善和后续资产整合预期，有望催化股价上行。建议继续关注首都机场招标及海外市场扩张等经营空间扩展，若能实现将打开公司市值空间，考虑到涉及到上市公司层面变化存在周期、首都机场招标结果尚难预料，暂维持目标价54元及“增持”评级。

下载地址：中国国旅(601888)重大事项点评：国旅、港中旅联姻获许 中国最大旅游集团诞生