报告名称：南方汇通(000920)复牌点评：收购时代沃顿剩余股权 未来内生外延增长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-12
研究机构：招商证券
研究员：张晨,朱纯阳,弋隽雅,彭全刚
股票名称：南方汇通
股票代码：000920
页数：7
简介：事件：
2016年2月17日南方汇通停牌，披露了公司正在筹划重组事项。
2016年4月27日，南方汇通披露了《南方汇通股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》及相关文件（收购控股子公司时代沃顿剩余股权+募集配套资金）。
2016年5月19日，公司因另筹划发行股份收购常康环保，开始停牌。
自2016年5月19日停牌以来，为顺利完成本次重组，南方汇通同常康环保及相关中介机构进行了多次协商，公司与交易双方就关键合作条款进行讨论和沟通，在经过多轮沟通之后仍未能就交易价格达成一致。
2016年7月8日，南方汇通收到常康环保发来的《关于终止与南方汇通股份有限公司筹划资产重组事项的函》，该函表达了其全体股东及董事终止本次重组事项的坚定意愿。经审慎研究，决定终止筹划本次资产重组事项。
2016年7月12日，南方汇通正式复牌并继续推进4月27日披露的定增方案。
点评：
1、强扭的瓜不甜：放弃收购常康，减少后续可能的不利影响。
2、继续推进时代沃顿剩余股权的定增收购工作
3、本次股份发行情况
本次定增前，公司的总股本为4.22亿股。本次定增中，发行股份购买资产发行股份数为1578万股，募集配套资金发行股份数为1973万股，合计发行股份数为3551万股股。
4、承诺业绩、锁定期和目前进度
5、南方汇通转型环保和健康产业，公司未来盈利预测
2014年，公司主营业务收入主要来自铁路货车业务，该业务收入占公司当年主营业务收入的比例60.01%，复合反渗透膜占公司主营业务收入的比例23.03%。2015 年，公司将铁路货车业务置出后，主营业务变为复合反渗透膜业务、棕纤维相关业务及其他。公司从工业设备制造企业转型节能环保健康企业。
6、公司分析及投资建议
本次收购带来的好处：
收购时代沃顿的剩余股权（约20.39%），有利于上市公司增厚利润。本次收购预计可2016年全年并表，带来2016年EPS同比增长67%，增厚作用明显。
时代沃顿总经理变成南汇的总经理。本次通过发行南方汇通股份收购时代沃顿股权，一方面解决证监会不允许上市公司高管持下属企业股份的问题。另一方面，本次定增收购相当于对时代沃顿高管进行员工持股，有利于长期发展经营的稳定，并提高南方汇通下属子公司发展的动力。
考虑到城市水处理行业较为景气，再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入，并增厚业绩，因此我们认为，之前估测的2016-2018年的业绩较为保守，仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS，可以作为公司尚未并购之前的安全边际。
我们保守预计，公司2015-2018年的业绩分别为0.84亿元、1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄，2015-2018年对应EPS分别为0.18、0.33、0.42和0.56。
考虑到：
1） 公司收购整合完成后管理层持股，目前业绩测算较为保守，未来业绩超预期可能性大；
2） 另外公司并购整合预期明显，未来还有较为明显的EPS增厚预期；
3） 目前公司市值较小，以2016年7月11日收盘价计算市值仅为75亿元，本次增发后市值也仅为81.5亿元，未来发展空间巨大。
基于以上理由，以2017年EPS给南方汇通50倍估值，即目标价21.0元/股。
7、风险提示
并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。

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