报告名称：天力锂能(833757)三元材料新秀 步入成长快车道
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-13
研究机构：中泰证券
研究员：张帆
页数：16
简介：公司是国内领先的三元材料供应商之一。公司主要从事锂电三元材料和无汞锌粉产品的研发、生产和销售，是国内同时拥有三元材料前驱体和成品三元材料的少数供应商之一。公司目前拥有2500 吨/年的三元材料生产能力，2016 年产能有望达到3500 吨/年。受益新能源汽车行业需求爆发，2015 年公司实现营业收入2.18 亿元，同比增长41.87%；归属母公司净利润1690 万元，同比增长259.3%。
2016 年正极材料需求将继续保持高速增长，国内正极材料正由磷酸铁锂向三元材料过渡。2015 年我国新能源汽车产销分别为340471 辆和331092 辆，分别同比增长3.3 倍和3.4 倍，在我国汽车总产量中的占比也首次超过1%，达到1.39%。受政策驱动，“十三五”期间，我国电动汽车产业将继续处于快速成长通道，潜力巨大。从当下全球新能源汽车采用的技术路径来看，三元材料和磷酸铁锂是正极材料的主流，中国目前主要采用磷酸铁锂。但从长远趋势来看，动力电池对高能量、高性能的追求使三元材料成为正极材料最终的选择，国内新能源汽车厂商也纷纷布局三元锂电池汽车，抢占先机。
预计到2018 年，三元材料的出货量将超越磷酸铁锂，成为市场主流。根据中国产业信息网的预测，2016年新能源汽车总产量将达到 56.7 万辆，同比增长超过 50%。根据工信部赛迪电子信息产业研究院的预测，未来磷酸铁锂在动力电池市场的份额将逐渐被三元材料蚕食，2016 年三元材料和磷酸铁锂的出货量分别为6.5 GWh 和13 GWh，占比分别为60%和30%，但到2018 年三元材料电池的出货量预计可以达到19.1GWh，首次超越磷酸铁锂成为正极材料主流。
公司的竞争优势：1）公司是国内同行中为数不多的掌握三元材料前驱体生产技术和工艺流程的企业，完全实现自给，因此同等产品下公司的成本较同行业要低3~6%左右，市场定价优势显着；2）公司是国内规模较大的三元材料供应商之一，具有一定市场地位；3）公司是深圳卓能、浙江天能、中航锂电、多氟多、日本松下、韩国三星等国内外知名企业的供应商，为公司的后续业绩提供保障。
三元材料新产能陆续投放，打破产能瓶颈。2016 年，公司新建“年产5000 吨动力型锂电三元正极材料项目”，将逐步分期投产，丰富公司的产品链条，为公司带来新的业务收入。其中，一期年产2500 吨的高端动力型三元材料预计2016 年底达产；二期年产2500 吨高端动力型产品，预计2017 年底达产，届时公司产能将达到7000 吨；2018、2019 年公司计划每年继续保持2500 吨/年的三元材料新产能增量。
盈利预测及投资建议：
根据公司7 月9 号发布的半年报业绩预告，2016 年上半年公司预计实现营业收入1.6~1.75 亿元，同比增长55.05%~69.59%；归属母公司净利润1900~2100 万元，同比增长157.1%~184.17%，可见公司新产能的释放以及动力电池行业的景气度得到验证。
根据公司上半年的业绩、三元材料产能和订单签订情况，我们预计公司2016~2018 年营业收入分别为4.15 亿元，6.61 亿元和8.65 亿元，增速分别为90.3%、59.3%和30.9%；归属母公司净利润分别为4574 万元、7581 万元和9551 万元，增速分别为170.6%、65.75%和25.98%；摊薄每股收益分别为1.51 元、2.50 元和3.15 元；
当前股价16.5 元，对应2016 年估值为11 倍，具有一定投资价值，建议投资者积极关注，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；客户相对集中风险；应收账款风险。

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