报告名称：立思辰(300010)收购叁陆零教育 加码互联网留学服务
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：平安证券
研究员：苏多永,金嘉欣
股票名称：立 思 辰
股票代码：300010
页数：4
简介：事项：
公司拟以自有资金3.44亿元收购上海盛洛企业管理中心、上海新马企业管理合伙企业（有限合伙）合计持有的上海叁陆零教育投资有限公司（以下简称“叁陆零教育”）100%股权，教育完成后叁陆零教育将成为公司全资子公司。
平安观点：
收购叁陆零教育，布局互联网出国留学服务：叁陆零教育是国内领先的互联网留学服务提供商，主要业务是通过互联网平台在线提供一站式的出国留学咨询服务，涉及互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务等。目前，叁陆零教育业务市场已覆盖美国、加拿大、英国、澳洲、新西兰、爱尔兰、瑞士、新加坡、马来西亚、泰国等30多个国家，拥有由多位经验丰富的留学咨询专家及合伙人组成的留学专家团，为留学生提供从咨询、申请、签证、接机及住宿等留学一条龙服务。
出国留学市场持续增长，互联网留学布局恰逢其时：根据我国教育部统计，2015年度我国出国留学人员总数为5237万人，其中自费留学4818万人。根据中国教育在线2014年出国留学趋势报告统计，中国留学市场规模超过了2000亿元，出国留学市场规模稳定增长。互联网留学属于新兴发展领域，尚不存在一家独大的竞争格局，现阶段是布局互联网留学的最佳时机。叁陆零利用自有的互联网流量优势、合伙人制的管理模式支撑业务的高速增长，在互联网留学领域形成了自己独特的核心竞争力。
外延扩张再下一城，立思辰教育生态日益形成：2015年初公司首次提出“激发·成就亿万青少年”的教育理念，制定了“智慧教育+教育服务”的双轮驱动战略，通过并购实现外延扩张和教育生态圈的快速布局。目前，公司旗下已拥有合众（区域教育云平台）、敏特昭阳（学科应用产品）、康邦科技（智慧校园）、乐易考（大学生就业）等多个领先品牌。K12学习、国内升学及国外升学是立思辰教育服务的核心组成部分，本次牵手叁陆零教育有助于将公司在校内丰富的用户资源与叁陆零教育丰富的互联网流量资源和优秀的留学产品设计能力相结合，加速国际教育板块业务增长。
协调效应显著，教育核心竞争力增强：目前公司智慧教育及教育服务业务已覆盖8000余所K12学校及数百万中小学生，线下流量优势显著。叁陆零教育加入后，公司将努力建立校内校外、线下线上的资源衔接，将叁陆零教育的互联网留学产品全面引入到立思辰教育体系。同时，叁陆零教育也会将其丰富的WEB建站经验、流量生成及汇集技术应用到立思辰K12学习及国内升学业务中，提高公司互联网教育产品的访问量和转化率，增强公司教育核心竞争力。
估值相对合理，业绩承诺相对较高：公司以总价344亿元收购叁陆零教育100%的股权，叁陆零教育2016-2019年业绩承诺分别为2000万元、3000万元、4200万元和5360万元，对应的PE分别为172倍、1147倍、819倍和642倍，估值相对合理。根据双方约定，公司采取分期付款方式支付交易对价，2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%，第一期交易对价扣税后余额60%及第二期至第四期交易对价扣税后余额50%用于二级市场购买公司股票，按照约定进行锁定不能减持。
估值与投资建议：叁陆零教育预计将在2016年8月并表，1-6月叁陆零教育实现净利润约576万元（未考虑股权激励费用），预计下半年业绩在1400万元-1500万元。因此，我们上调公司盈利预测，预计2016-2018年公司EPS分别为036元、056元和073元（原预测分别为035元、053元和069元），对应2016年7月18日收盘价PE分别为5817倍、3786倍和3920倍，PB分别为336倍、3.11倍和282倍。公司外延扩展再下一城，互联网出国留学服务加码，我们看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造，维持公司“强烈推荐”评级，目标价258元。
风险提示：外延并购进度缓慢、业绩不达预期、人员流失等风险。

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