报告名称：浙江震元(000705)2016年半年报点评：业绩高速增长 长期看好中医诊疗的战略布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：浙江震元
股票代码：000705
页数：3
简介：事件：
公司发布2016年中报，2016年H1实现营业收入11.80亿元，同比增加13.33%；实现归属于上市公司股东的净利润2611.44万元，同比增加255.24%，对应EPS 0.0782元，业绩实现高速增长。
评论：
制药板块业绩上半年实现反转。公司制药板块上半年实现收入1.67亿元，净利润1275.34万元，同比增长368.88%，实现大幅反转。原因一方面来自于制霉素等原料药价格的大幅上涨，毛利率水平显著提升（+10.71%）；另一方面，口服固体制剂生产线认证完成后产能逐步释放。预计氯诺昔康保持接近20%的增速；腺苷蛋氨酸生产成本较高的问题得到较好解决，目前已进入大规模扩产阶段，在下游需求旺盛、竞争格局良好和招标稳步推进的背景下预计将快速放量，有望在两年内成为过亿元的大品种。
长期看好公司中医诊疗的战略布局。公司深耕中医药产业链，在中药材种植、中药饮片批发、零售和中医诊疗服务等领域积极布局。公司上半年新增5个中药材种植基地，基地总数达到15个，并依托中药饮片质量控制技术工程实验室，持续提升中药材质量；同时随着绍兴震元GMP认证的完成，中药饮片的规模化、规范化和现代化发展有望加速；此外，公司坚持"名店、名医、名药"的经营模式，零售板块实现较快增长（净利润825.32万元，同比+23.17%），公司上半年新开5家零售药店，未来扩张速度预计将加快，中医诊疗业务有望持续加码。
牵手绍兴第二医院，迈出对外合作第一步。公司于7月7日与绍兴第二医院签署战略合作协议，迈出对外合作第一步。绍兴第二医院是绍兴市历史最早的三级乙等医院，拥有丰富的名老中医资源，通过合作公司可以借助其完善的培训体系为自身中医人才提供系统性的培养，加速实现公司中医师资源的可持续发展。参考广东地区固生堂与广州中医药大学的成功合作案例，我们认为此举标志着公司迈出了对外合作的第一步，未来公司合作模式有望在浙江省内不断复制。
风险因素。核心药品销售收入、药店扩张速度不达预期。
维持"买入"评级。公司作为A股中拓展坐堂医业务的稀缺标的，预计未来将优先分享中医诊疗的行业性机会；同时，公司上半年制药板块实现大幅反转，腺苷蛋氨酸等品种放量可期，预计公司2016年的业绩会延续上半年的高速增长，我们维持预测公司2016/2017/2018年EPS为0.21/0.27/0.34元，综合考虑公司的业绩弹性、市值规模和可比公司估值，给予公司2017年63X PE，对应目标价17.01元，维持"买入"评级。

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