报告名称：振芯科技(300101)1H16业绩低于预期 关注卫星综合应用领域布局进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-20
研究机构：中金公司
研究员：王宇飞,吴慧敏
页数：6
简介：业绩低于预期
1H16 实现收入2.50 亿元，YoY +4.5%；净利润4466 万元，YoY+8.5%，与业绩预告（YoY +2~31%）一致，但低于我们预期。
发展趋势
军改导致业绩承压，关注下半年军品招标及交付。2015 年下半年至今，我国军队改革稳步推进，军队管理体系发生较大变化，军品订单招标及交付普遍推迟。受此影响，公司1H16 卫星定位终端收入仅增长8.9%，而2013~2014 年增速普遍超过40%。我们预期军改影响将逐渐消除，下半年军品表现将好于上半年。
民品业务维持高增长，关注下半年新产品小批量交付。1）成都天网项目盈利能力良好、高附加值视频图像模组产品销量增加，公司1H16 安防监控业务收入增长36%；2）元器件民品市场推广及销量增加，公司1H16 元器件业务收入增长30%。我们预期，下半年安防监控业务将维持高速增长，关注翼.PhoneG1 北斗手机（以北斗终端为基础的4G 手机，主要面向行业级用户）等新产品小批量交付进展。
关注卫星综合应用领域布局进展。我国卫星应用产业尚处于幼年阶段，未来5~10 年是黄金发展期。公司在北斗导航"元器件-终端-系统"产业链布局日趋完善，芯片工艺达到国内顶尖的40nm级别。此外，公司积极向遥感/通信领域扩展：1）增资参股东方道迩，构建遥感大数据服务系统，并择机参与商用遥感小卫星发射及运营；2）控股股东参与国家卫星通信系统级项目，掌握卫星通信终端核心技术。近期公司披露拟定增募资不超过11.65 亿元用于扩大卫星综合应用领域的优势，关注非公开发行后续进展。
盈利预测
下调2016e/2017e EPS 18.1%/23.0%至0.24 元/0.36 元。
估值与建议
当前股价对应111.3x/74.3x 2016e/2017e P/E。公司是我国北斗导航行业龙头，卫星通信、卫星遥感布局持续领先；但考虑到1H16业绩低于我们的预期，下调目标价8.3%至32.1 元，对应2017e89.2x P/E（可比公司估值中值+15%溢价），维持"推荐"。
风险
北斗订单不及预期；非公开发行存在不确定性。

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