报告名称：歌力思(603808)品牌矩阵羽翼渐丰 时尚集团斩露头角
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-19
研究机构：中信证券
研究员：薛缘,鞠兴海
股票名称：歌力思
股票代码：603808
页数：20
简介：投资要点
消费个性化，运营集团化。如今80/90 后逐渐成为左右时尚的新生代，他们是追求个性、注重品质的时尚弄潮儿。而近年来个性鲜明的新锐品牌逆势崛起（Gentle Monster/Philipp Plein/Thom Browne 等）、设计革新的经典品牌再现活力（FENDI 小恶魔/GUCCI 酒神包/MOSCHINO 超级马里奥爆款等），充分诠释了个性化消费新趋势。以此为背景看品牌运营，单品牌（尤其是潮流品牌）运营波动较为剧烈，集团化多元经营可以分散单品牌波动，同时捕捉消费者个性化需求，是更有效、更适宜的品牌运营模式，若能形成渠道/营销/供应链等多方面协同，将更大化集团运营效果。
品牌矩阵羽翼渐丰，时尚集团初具雏形。公司自2015 年4 月上市的一年多来，多品牌战略布局快速有效，近期拟收购法国轻奢设计师品牌IRO，此前已相继收购德国高端女装Laurèl 和美国轻奢潮牌EdHardy（其中Laurèl为在大陆地区的所有权，EdHardy 为在大中华区的所有权），已形成以高端女装为主，兼备男装/童装/运动/内衣多品类、商务/休闲/潮流多元风格的品牌矩阵，时尚集团初具雏形。未来品牌间资源共享、协同发展的共赢局面亦可预见，体现在：1. 渠道：多品牌打包入驻增强渠道议价能力，国内外渠道资源共享有利品牌全球化发展。2. 用户资源互补，客群逐渐丰富。3. 设计：各品牌设计团队保持独立，本土团队共享中国市场经验。公司战略剑指多品牌、多品类时尚集团，顺应个性而多元的消费新趋势。预计未来公司将联手时尚产业基金、借力上市公司平台以及已有时尚资源，进一步向高端消费相关产业延伸。
正值向上周期，业绩蓄势待发。公司收购的品牌均处于经营上升周期：1. EdHardy 品牌个性鲜明（虎头/纹身/刺绣），满足时尚消费诉求，2016 年截至目前销售靓丽，实现净利润约5000 万元，全年业绩望超预期；2017 年EdHardy Skinwear 将进入快速拓展期，Baby Hardy 望推出， 预计2016/2017 年望贡献净利润约8000/10000 万元。2. IRO 开拓国内疆土，海外增长值得期待。3. Laurèl 开启中国市场品牌重塑，门店扩张稳步推进（已开7 家直营店），2017 年望盈亏平衡。同时，主品牌歌力思功底扎实， 2016年虽受累于持续低迷的消费而增长受阻，但终端当季售罄率仍较高（70%左右），渠道运营良好，预计2016 年收入有所下降，2017 年望恢复增长。综合预判公司2017 年望实现业绩2.6 亿元、同增47%；多品牌落地后望带来持续增长。
风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。在时尚个性化消费的新趋势下，公司集团化战略推进高效、品牌布局定位精准且都处于快速成长周期，短期带来业绩的靓丽增长，长期望推动公司成为中国领先的时尚集团。综合考虑主品牌经营情况和多品牌的业绩增厚，预计2016 年净利润1.77 亿元、对应EPS 0.71元（不考虑并表时间的备考业绩约2.28 亿元、对应EPS 0.92 元），上调2017/2018 年EPS 预测至1.05/1.22 元（原预测为0.92/1.01 元）。结合DCF和相对估值法，公司合理价格为35.21 元，对应2016/2017 年PE38/34 倍（参考备考业绩），首次给予“买入”评级。
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