报告名称：嘉事堂(002462)2016年半年报点评：业绩维持高速增长 GPO业务稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-20
研究机构：西南证券
研究员：朱国广,何治力
股票名称：嘉事堂
股票代码：002462
页数：5
简介：事件：公司发布半年报，2016H1 实现收入51.1 亿元（+38.8%），归母净利润1.2 亿元（+29.3%）。
耗材业务高增长拉动业绩，盈利能力显着提升。1）得益于耗材业务快速放量，公司医药批发板块增长39.3%，但由于新增器械物流中心的业务（该部分业务毛利率较低），医药批发板块毛利率同比下滑约1.7 个百分点，公司整体毛利率同比下滑1.7 个百分点；医药连锁板块和医药物流板块占公司收入比例较低，保持稳健增长。2）前期收购的器械领域子公司整合完毕，盈利能力逐步恢复到2013 年的水平，期间费用率约6%，同比下降1.4 个百分点。3）从单季度看，公司2016Q2 收入增长35.6%，与上半年增速一致；净利润增长18.9%，主要系Q2 业绩中器械物流中心业务放量较快的结构性变化所致。
看好GPO 业务的全国拓展。在医保控费的大趋势下，医疗机构迫切需要降低采购成本，各区域均在探索新的药品采购模式，在本轮招标中，GPO 作为控费模式已在上海、深圳得到大力推广。公司在GPO 的业务拓展上新增与中航医疗集团的合作，此前已与首钢总医院、鞍钢总医院等合作开展GPO 业务，未来将继续加强GPO 业务的全国拓展。此外，公司于2015 年联合中国人寿在安徽蚌埠、湖北鄂州探索PBM 亦是对GPO 业务的延伸。我们认为公司GPO 模式运作成熟，看好其全国拓展。
心内科耗材基本全国布局，器械物流中心酝酿新增长点。1）心内科高值耗材已实现全国渠道布局，我们认为整合完毕后将着力拓展下游合作医院、丰富产品结构，放大平台效应，成功经验有望向骨科等其它科室复制。2）搭建的5 个器械物流中心中：北京东部物流扩大招商，京西物流配送业务稳中有升，其它中心相继获得属地第三方物流资格，并着手推进招商工作。我们看好公司对器械物流行业的整合，器械中心一方面可与自身器械业务形成协同，另一方面亦在酝酿第三方物流的潜在增长点。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.87 元、1.08 元、1.38元，对应PE 分别是44 倍、35 倍、28 倍，我们看好公司的业务创新性，认为公司在药品和耗材器械领域均具增长点，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示：创新业务推进不及预期风险；招标执行或延迟风险。

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