报告名称：星美联合(000892)欢瑞世纪借壳星美有条件过会 《诛仙》等优质IP强运营
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-27
研究机构：海通证券
研究员：钟奇
股票名称：星美联合
股票代码：000892
页数：5
简介：欢瑞世纪借壳有条件过会，杀入A股市场在即。2016年7月21日，星美联合发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会有条件通过。公司拟非公开发行股票（7.66元/股）购买欢瑞世纪100%股权，归母净利润承诺2016-2018年分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元，构成借壳上市；同时非公开发行股票（8.72元/股）募集配套资金15.3亿元，以用于欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充流动资金。光线、掌趣持有欢瑞少数股权（低于5%股权），具有战略合作意义。
优质IP强运营，影游联动协同效应显着。欢瑞主营以影视剧（电视剧、网络剧、电影）开发为主，此外包括游戏、艺人经纪及15年新涉及综艺业务。电视剧方面，合作邵阳、白一骢、刘芳、李亚玲、郭宝贤等知名编剧，已出品《宫》系列、《古剑奇谭》、《盗墓笔记》（网络剧）等成功共24部精品，多部S级IP也将陆续投入问世，包括《诛仙》、《大唐荣耀》、《昆仑》等。电影业务多为非执行方投资，已参投《画皮2》、《小时代》、《怦然星动》等6部作品；游戏主要基于优质大IP资源，以自研和授权模式，实现良好影游互动，《盗墓笔记S》、《诛仙》系（授权完美世界）今年将陆续上线。同时15年首次试水综艺，联合湖北卫视、韩国娱乐团队CJE&M公司，共同投资大型户外真人秀《一起出发》（李易峰、付辛博、魏巍等出演），投资比例25%（总投资6000万元）。公司以股权激励方式深度绑定李易峰、杜淳等签约艺人，实现影视剧、游戏等多内容开发，最大化IP价值。
电视剧《诛仙青云志》，8月重磅推出。由李易峰、赵丽颖、杨紫、TFBOYS等当红影视明星领衔主演《诛仙青云志》7月31日在湖南卫视独播，在线播出平台有腾讯视频、芒果TV、优酷、土豆等。改编自"第一仙侠"IP《诛仙》，该剧总投资2.85亿（置景超6000万元，特效5000万元），预计收入超500万/集,16年可确认80%收益分成。此外，由完美世界热点工作室研发，欢瑞游戏、完美世界、芒果互娱联合运营同名手游《青云志》也将后续推出。
盈利预测与投资建议。看好公司IP多类型、多形态开发，及战略合作光线传媒等龙头公司。预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.61亿元、3.04亿元和3.97亿元；对应全面摊薄EPS 分别为0.27元、0.31元和0.40元。参考同行业估值，并考虑公司自身影视剧强IP运营优势+多内容新业务开发，给予公司17年65倍PE，对应目标价20.15元，给予增持评级。
风险提示：影视剧业务开发不达预期，新业务拓展不达预期。

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