报告名称：大亚科技(000910)聚焦家居激励启动 期待王者归来
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-27
研究机构：海通证券
研究员：曾知
股票名称：大亚科技
股票代码：000910
页数：18
简介：人造板和木地板行业的龙头企业。公司于2015年剥离烟草包装印刷、汽车轮毂等与主业关联度低的资产，由原来多元化经营业务模式，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。在公司进行非主业剥离之后，2015年公司营业收入76.8亿元，同比下降9%，净利润3.2亿元，同比上升94.4%。
市场行情利好，龙头企业有望强者愈强。2016年1-5月房地产同比增速可观，4月同比增长50%，家具地板行业整体受益。一方面，木地板行业直接受益于宏观经济环境上行趋势，经保守测算年均木地板需求量在1.05亿㎡；并且在高度分散的行业，品牌集中度提升是行业发展趋势；另一方面，人造板行业已经饱和、产能过剩，所以处于调整发展模式的过程中，生产效率高的龙头企业将会提高市占率，强者愈强。
新任管理团队+限制性股权激励，公司发展动力十足。公司董事长由陈晓龙于2015年出任，管理层进行了相应调整。此次限制性股权激励主要针对公司高级管理人员以及技术人员，其中圣象集团占比50%；同时，限制性股权激励绑定高级管理人员利益，调动积极性，有助于提升公司盈利能力。
圣象地板是公司发展的重中之重。随着公司剥离非木业的资产，木地板对公司主营收入贡献逐年增高，营收占比从2011年的40%上升至2015年的50%。2015年，"圣象"品牌价值已经高达180.82亿元。圣象集团凭借产品的高质量水平以及约3000家门店的经营渠道，保证了业务的稳定增长。虽然2015年圣象的净利率只有3%，但是随着股权激励的实施，期间费用改善值得期待。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.73、0.83、0.91元，对应同比增速分别为21.2%,13.7%,10%。2016年公司PS仅为1.28倍，PE仅为21.5倍，远低于同行业公司兔宝宝（PS4.31倍，PE50倍），德尔未来（PS12.7倍，PE63.9倍）。公司今年聚焦主业并推出股权激励，业绩提速在即，根据行业估值平均数，考虑公司市值较小，给予2016年30倍PE，对应目标价21.9元，给予"买入"评级。
风险提示：公司股权激励实施低于预期、行业发展低于预期。

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