报告名称：江铃汽车(000550)传统车型逐步企稳 静待新车型上量
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-28
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：江铃Ｂ,江铃汽车
股票代码：200550,000550
页数：6
简介：预测盈利同比下降34.9%
公司发布业绩快报：2016 年上半年实现营业收入108.1 亿元，同比下滑9.8%左右，营业利润5.4 亿元，同比下滑49.3%；归属上市公司股东的净利润7.05 亿元，同比下滑34.9%。
关注要点
2Q 毛利率承压明显，费用上升较快：二季度公司销量达到6.1 万辆，同比下滑2.7%，二季度营业收入达到54.7 亿元，同比下滑3.0%；二季度销量和收入下滑幅度已经相较一季度收窄明显；二季度公司净利润为2.9 亿元，同比下滑42.7%；净利润下滑的幅度明显快于销量和收入的下滑，我们预计主要原因为撼路者销量继续不达预期，同时公司也在上半年加大了降价促销的力度，预计对毛利率有所压制，同时费用上升较快。
传统车型逐步企稳，新车型上量是关键：公司2Q 轻客和皮卡销量分别为1.8/1.5 万辆，同比分别增长5.6%/29.9%，但轻卡和驭胜SUV 销量仍然相对下滑，未来下半年来看，公司轻卡销量有望转正，传统车型已经开始具有企稳迹象。而驭胜和撼路者两款SUV受制于渠道和产品等原因，预计仍将难有起色。从三季度开始，公司福特MPV 途睿欧和驭胜S330 均正式开始上市销售，新车型未来的上量与否将对公司未来业绩增长产生关键影响。
公司管理层更替完成，全年营收正增长目标不变：前期公司管理层已经完成更替，新上任管理层依然对公司今年完成正增长的经营目标保持乐观态度，我们预计下半年在新车型的带动下，公司销量增长有望恢复，公司目前产品战略是商乘并举，将新进入SUV和MPV 两个细分市场；为改变目前渠道难题，未来公司将加强福特、JMC 和驭胜三个渠道的合作和下沉，以进一步开拓市场。
估值与建议
考虑到公司目前正在加大促销力度，我们小幅下调公司2016/17年的净利润预测至20.7/27.4 亿元，调整幅度为-7.2%/-13%，暂时维持公司A/B 股中性评级不变，维持A 股25 元目标价不变（对应10.4x 2016e P/E），下调江铃B 目标价至HK$20（对应7.1x2016e P/E），下调幅度20%。
风险
新车上市销量不达预期。

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