报告名称：丽江旅游(002033)014年年报点评：主业平稳增长 看点在区域资源整合和国企改革大方向
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-24
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：丽江旅游
股票代码：002033
简介：2014年业绩增长22.5%，其中Q4业绩大增160%，略超预期
2014年，公司实现营收7.43亿元，同增11.33%；实现归属母公司股东的净利润1.81亿元，同增22.50%（扣非后增16.91%），摊薄后EPS0.64元，略好于此前的业绩快报。其中Q4业绩大增160%，主要来自理财收益显著增加和705万政府补助贡献。公司拟每10股转增5股派1.2元。
客流增势良好，理财收益和补贴增加抵消了新项目亏损的拖累
2014年，公司索道客流增14%，其中大索道/云杉坪/牦牛坪索道客流分别增长8%/19%/30%，带动索道收入增长13%，增势良好。印象丽江客流/收入/权益利润分别增长13%/9%/3%，相对稳定。和府酒店表现相对平淡，一方面原有皇冠假日酒店收入和利润分别下滑23%、43%，另一方新增英迪格酒店、商业街等项目亏损进一步引致和府酒店整体亏损1534万元，拖累了公司业绩增长。综合来看，公司14年毛利率降0.96pct，主要受新项目影响；期间费率降2.74pct，改善显著，主要是由于增发资金支持后财务费用减少90%，不过销售费用率仍然增长1.47pct，预计与客流增长和促销力度增强等相关，管理费用率略降0.22pct。此外Q4获得705万元的政府补助也部分推动了业绩增长。
预计15年业绩稳定增长，中长期产业链延伸仍有一定期待
我们预计2015年公司客流保持稳定增长，新项目伴随培育时间的延长对公司业绩的拖累有望逐步减弱，总体来看，公司15年业绩仍有望保持稳定增长。公司2015年拟重点推进香巴拉和奔子栏等项目，且表示将在泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉（茶马古道）开展了未来项目储备的拓展。中长期来看，公司有意成为滇西北最具产业链竞争优势的旗舰企业，且可能存有一定的国企改革预期。
风险提示
丽江高级酒店和演艺竞争加剧；新项目盈利前景可能低于预期；地震等灾害。
估值较低，区域资源整合＋国企改革大方向，维持"增持"评级
预计公司15-17年摊薄后EPS 0.73/0.85/ 0.97元（暂未考虑奔子栏、香巴拉等项目影响），对应估值26/22/19倍，在板块中估值处于相对低位，前期股价也相对滞涨。滇西北在中国休闲游市场竞争力显著，公司未来具有一定的区域资源整合潜力，且同样存有地方国企改革预期，维持"增持"评级。

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