报告名称：国美电器(00493.HK)4季度业绩符合预期；未来可能面对更多挑战
报告类型：港股研究
报告日期：2015-03-24
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：国美电器
股票代码：00493
页数：4
简介：2014 年4 季度业绩符合预告
2014 年，收入增长7%至600 亿元，净利润增长43.5%至13 亿元。4 季度利润2.62 亿元，同比下降16%，符合业绩预告。
4 季度同店销售增长1%左右（vs. 1~3 季度6%）。预计4 季度盈利下滑的主要原因是格力和美的发起的价格战。国美2013 年实现反转，主要依靠OEM 和ODM 产品策略。但是2014 年下半年家电巨头发起的价格战严重侵蚀了小品牌的市场份额。伊莱克斯空调（国美差异化产品之一）2013 年销售增长32%，2014 年4 季度受价格战影响销售下降11%。
2014 年其他收入增加16.8%，主要因为大股东一次性赔偿款以及质保和通信服务收入增加。预计2015 年其他收入增长1.5%。
2014 年，运营现金流8.61 亿元，下降59%。存活周转天数68 天，同比增长7 天。
发展趋势
2015 年指引：公司预计同店销售增长3%，计划新开80~100 家门店。未来可能面临更多挑战。预计OEM/ODM 产品将继续面临家电巨头的竞争压力，同时其他收入增长可能减速。利润率已经回归正常水平，未来难以显著改善。
估值与建议
上调2014/15 年盈利预测4.1%/2.9%至13.66 亿元/14.94 亿元，对应每股盈利0.08/0.09 元。目前，公司股价对应11 倍市盈率，具有吸引力。净现金约为130 亿元。但是，运营仍存在挑战，短期缺乏催化剂。维持“回避”评级，下调目标价18%至0.82 港元（8 倍2015 年市盈率）。
风险
消费进一步下滑。

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