报告名称：福耀玻璃(600660)高质量国际化催生全球龙头 充沛现金流赢得估值溢价
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：福耀玻璃
股票代码：600660,03606
页数：6
简介：投资建议
预计福耀良好的盈利能力、稳健的财务指标以及国际化的战略将得到海外投资者的认可。福耀海外盈利能力有望超市场预期，给予公司确信买入评级，上调目标价至22 元，上调幅度10%。
理由
全球汽车玻璃龙头，行业地位不断稳固：按照销量统计福耀全球市场份额2013 年达到20%，与第一名的旭硝子22%的份额相差不大。随着今明两年福耀欧美汽车玻璃产能的建成投产，福耀有望未来两三年后成为世界第一的汽车玻璃生产厂商，5 年后公司汽车玻璃有望占据全球市场的三分之一。
有盈利、有质量的海外扩张：我们认为福耀在欧美当地投资建厂，不仅能够保证公司顺利拓展海外OEM 市场；而且还能够享受当地极其廉价的天然气等能源成本，进一步提升公司的成本优势。我们预计未来随着公司在海外的产能逐步提升，公司海外的盈利弹性有望超市场预期，消除长期投资者对其海外业务毛利率不及国内业务的担忧。
充沛的现金流，赢得全球投资者的估值溢价：福耀财务极其稳健，过去十多年经营性净现金流和净利润稳步向上，2014 年达到创纪录的31.5 和22.2 亿元。良好的经营性净现金流不仅让公司加大研发投入，使公司在品牌技术和产品质量上不断改善，进一步获得整车厂商的青睐认可；同时公司估值也获得投资者溢价认可。
高分红率为股价带来安全支撑，未来受益降息和天然气价格下降福耀分红记录优异，过去21 年公司累计分红70 亿元人民币，我们预计公司在港股上市之后，未来依然有望保持良好的分红率水平。福耀目前股息率维持在4.5%左右，为投资者带来一定的安全边界。同时今年公司还将受益降息周期和天然气价格的下调，成本优势有望进一步增强。
盈利预测与估值
维持公司2015/16 年净利润26.2/31.5 亿元的预测，同比增长18.0%/20.4%。给予公司确信买入评级，参考国际可比公司估值和公司良好的财务指标，上调目标价至22 元，上调幅度10%，相当于2015 年20 倍P/E。
风险
国际化进程不达预期，油气价格大幅反弹。

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