报告名称：双汇发展(000895)2014年年报点评：新品和低价美国猪肉将利好毛利率 上调评级至推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：平安证券
研究员：王俏怡,文献
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：7
简介：平安观点：
业绩符合预期。4Q14 净利同比下滑符合预期，但同比-14%小于我们预期的-20%，主要是我们低估了政府补助。
4Q14 屠宰量约为379 万头，同比增长5%，估计头均利润约为56 元，同比下降13%。4Q14 双汇屠宰量增长较行业快显示公司份额有所提升。中国定点企业屠宰量4Q14 同比基本持平，表明行业需求低迷。头均利润同比下降，可能是2014 年底陕西咸阳新产能投产使得营业成本有所增加。考虑到新产能投放增加周边网点是屠宰放量的主要来源，而2015 年公司幵没有大型屠宰厂投产，只在原有基础上加密网点的话，屠宰量同比增速可能不及2014 年。
4Q14 肉制品销量45 万吨，同比持平，估计吨均利润税前约为2500 元，同比增长约40%。四季度肉制品销量延续下滑趋势，符合我们预期，主要可能是行业需求不振以及公司产品结构老化，吨均利润同期大幅提升，估计是公司费用管控所致。2015 年，公司将继续全面推行肉制品改革，目前全国主要目标市场铺货率大概有80%，4、5 月份将会有合计17 种新品推出。双汇15 年将继续调整结构，做低温、做高端、做家庭餐饮是目标，新品2 月推出以来反响良好，但现阶段觃模仍较小，对业绩贡献的效果应会慢慢逐步体现。
上调评级至“推荐”。我们上调双汇2015、16 年EPS 预测，分别从1.87元调至2.03 元、从1.96 元调至2.24 元。按照3 月25 日收盘价34.36 元计算，动态PE 分别为16.9、15.3 倍。考虑到肉制品新品推广效果将逐渐体现， 2015年公司从美国进口的猪肉数量可能大幅增长利好肉制品成本，且公司股息率达到4.1%，估值较低，我们上调双汇评级由“中性”至“推荐”。
风险提示: 经济增速下行需求放缓，突发重大食品安全事故。

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