报告名称：锦江股份(600754)2014年年报点评：关注卢浮酒店收购的协同效应
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-30
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：6
简介：业绩低于预期
锦江股份2014 年实现收入29.1 亿元，同比增长8.5%，净利润增长29.1%至4.8 亿元，扣非后利润下滑35%，与业绩快报一致。主要受有限服务酒店需求疲软，中餐业务亏损以及财务费用的大幅增加影响。
有限服务酒店：受经济疲软影响和经济型酒店供给增长过快、竞争加剧的冲击，2014 年经济型酒店RevPAR 下滑1.67%。酒店部分净利润同比持平。
餐饮业务：2014 年餐饮部分实现亏损1427 万元（上年同期利润为2551 万元）。主要由于苏锡杭肯德基的股权收益大幅下滑和锦亚餐饮（新亚大包、点心小铺）的亏损拖累。
投资收益：公司通过出售长江证券等取得投资收益4.2 亿元，同比增长242%，用于平滑整体利润增速。
发展趋势
RevPAR 趋势持续疲软。 15 年1-2 月份，有限服务酒店RevPAR同比下降~4.5%。同期华住和如家预计同店RevPAR 也出现了高单位数的下滑。
谨慎看待卢浮酒店收购项目。2015 年公司完成卢浮酒店的收购项目，收购代价13 亿欧元。此项收购有望帮助公司把握欧洲酒店市场机会，抓住中国消费者出境游发展的契机，形成协同效应。但锦江缺乏在欧洲的酒店运营经验，后续整合提升能力尚不确定。关注上海国企改革和迪士尼催化剂。上海国企光明乳业和百联集团目前均停牌筹划重大事项，市场对上海国企改革预期进一步升温。同时上海迪士尼项目将于2016 年开业，有望在未来显著提升上海旅游客流。
估值与建议
维持中性评级。考虑到卢浮酒店的收购并表，上调盈利预测2015/2016 年利润18%/21%至6.2/7.5 亿元，对应35/29倍市盈率。上调目标价17%至27.05 元，对应15 年35 倍市盈率。我们仍看好上海国企改革和迪士尼效应，建议更关注港股锦江酒店。
风险
自然灾害影响客流出行，收购协同效应低于预期。

下载地址：锦江股份(600754)2014年年报点评：关注卢浮酒店收购的协同效应