报告名称：东方航空(600115)业绩改善确定、未来看点多 维持确信买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-30
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：东方航空,中国东方航空股份
股票代码：CEA,600115,00670
页数：9
简介：业绩符合预期
2014 年公司实现主营业务收入897.5 亿元，同比上升1.9%；主营业务成本796.5 亿元，同比下降1.0%；净利润34.2 亿元，同比上升44.9%，合每股0.27 元。因已发预增公告，符合预期。
运力投放谨慎，客座率表现领先。剔除2013 年基数影响后，公司2014 年运力投放仍较为谨慎，使得客座率同比增长0.3 个百分点，高出于三大航平均值0.5 个百分点。国际线客公里收益同比改善显著，预计来自日本航线的复苏和欧美长航线的持续热销。
主业大幅改善，但汇兑等因素拖累利润。受益员工退休福利政策改变带来的一次性成本下降和油价下跌，主业利润大幅减亏，同比改善25.9 亿元。但汇兑损失、递延所得税资产减少，拖累业绩。
发展趋势
多因素驱动全年业绩快速增长。今年业绩增长来自：1）油价巨幅下跌，即使考虑附加费抵消，成本下降依然显著；2）票价上涨，燃油附加费下跌和部分航线经济舱全价上调10%，都带来裸票提升空间；3）低基数下复苏，日元贬值和签证放松加速日本线复苏、昆明机场时刻增长放缓边际改善供需结构、今年暑假有望在去年军演导致的低基数下高增长。
未来看点多。今年中联航已经转型低成本运作，明年迪士尼开园利好需求，未来还有货运转型、电商平台等有望全面开花。盈利预测调整
基于最新油价、汇率预测和票价上涨预期，我们将公司2015/16年业绩从53.0/64.5 亿元分别上调27.8%/23.0%， 至67.8/79.4 亿元，合每股盈利0.53 元/0.63 元。
估值与建议
公司2015 年市盈率为13.2x。未来业绩改善幅度大、确定性也高，迈入2～3 年的业绩上行期；主基地时刻资源丰富、机队种类精简，竞争优势明显；迪士尼催化估值并提升业绩，重申确信买入，分别将A 股/H 股目标价由10.0 元/6.5 港元上调10.0%/7.7%，至11 元/7.0 港元，对应20.6x/10.3x 2015e P/E。
风险
经济恢复不如预期；油价大幅上升；人民币贬值。

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