报告名称：佐力药业(300181)2014年年报点评：业绩快速增长 期待外延并购新进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：国泰君安
研究员：胡博新,赵旭照,丁丹
股票名称：佐力药业
股票代码：300181
页数：3
简介：业绩快速增长，并购整合加速进行，维持公司增持评级。公司2014年收入5.1 亿，增长23%，归母净利润1 亿，增长27%，扣非增长32%，扣除并表因素净利润增长约22%，符合我们业绩前瞻预期。公司1 季度业绩预增51.4%~55.1%。2014 利润分配预案为每10 股派发现金2 元，以资本公积转增7 股。公司核心品种保持较快增长，并购整合加速，维持2015~2016 年EPS 0.45、0.54 元，预测2017 年EPS 0.64 元，维持目标价17 元，对应2015 年PE38X，维持增持评级。
核心品种保持较快增长，营销有新变化。预计2014 年乌灵胶囊增速约10%，百令片全年收入超6000 万，较2013 年增长约50%，并表收入3158万，并表净利润约330 万。公司自汪涛总上任以来，积极进行营销调整，构建OTC 团队，与连锁药店合作加强OTC 销售，同时积极探索电商销售，加强产品在互联网上的品牌宣传力度。我们预计2015 年乌灵胶囊增速有望恢复到20%，百令片增速将保持50%以上增长。
外延并购加速，驱动力增强。公司2014 年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，2 月6 日公司再次停牌筹划对外投资事项，通过连续的收购，公司获得百令片，突破对乌灵胶囊单一品种的依赖，并获得医药商业的切入点，内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行并购整合的动力充足。
风险提示：营销调整效果低于预期；百令片市场推广低于预期。

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