报告名称：劲嘉股份(002191)烟标行业领军企业 智能健康烟具与精品包装打开未来成长空间
报告类型：深度分析
报告日期：2015-03-31
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：劲嘉股份
股票代码：002191
页数：24
简介：首次覆盖“确信买入”。劲嘉股份是我国烟标行业的领军企业，产业链一体化与客户资源优势共同驱动公司业绩持续稳健增长，此外我国烟标行业广阔空间与集中度提升趋势亦为公司通过外延扩张做大做强提供历史机遇。近年来公司积极向电子烟、智能健康烟具、精品包装等领域产业转型，不断培育新的利润增长点。我们看好公司围绕烟标印刷业务的产业链延伸，以及智能健康烟具、精品包装等新业务的成长空间，未来业绩有望持续快速成长。
1. 烟标行业进入壁垒高，招投标规范化后公司有望显著受益。当前我国烟标行业市场规模约300 亿元，具有集中度低（Top5市场份额约30%），进入壁垒高（体现在技术、一体化服务与信誉壁垒）、客户粘性大等特点，卷烟上水平、公开招投标、三产剥离等将共同驱动烟标行业集中度提升，利好龙头公司。劲嘉等烟标龙头有望通过内生增长与外延并购实现快速做大做强。
2. 公司产业链一体化与客户资源优势驱动烟标主业稳健增长。公司盈利能力强，且通过产业链纵向延伸和全国生产基地布局，增强了对下游客户服务能力，有助老客户巩固与新客户开拓。此外公司凭借资金与上市公司平台优势持续推进产业整合，外延式扩张有望加速公司成长。
3. 智能健康烟具和精品包装等新兴业务提升公司未来成长空间。公司一方面携手合元科技成立电子烟合资公司，并与深圳和而泰合作，开发智能电子烟和智能健康烟具，切入大健康领域；另一方面公司还积极进军精品包装，为消费电子产品、品牌消费品、酒标、药标等提供包装产品和服务，成长前景广阔。
财务预测
预计公司2014/15/16 年营收分别为23.23/26.79/31.91 亿元，同比增8.7%/15.3%/19.1%；EPS 分别为0.90/1.11/1.38 元，同比增23.6%/23.3%/24.4%。2014-2016 年净利润CAGR 为23.7%。
估值与建议
我们看好公司烟标主业的竞争优势与持续外延整合战略，进军智能健康烟具与精品包装等新兴业务有望打开未来成长空间，培育新利润增长点并助力估值提升。首次覆盖“确信买入”，目标价30 元，对应2015 年27 倍P/E。
风险
新客户开拓不达预期；烟草行业政策风险。

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