报告名称：凯乐科技(600260)调研报告：并购凡卓切入智能终端产业 迈出转型第一步
报告类型：调研报告
报告日期：2014-11-28
研究机构：申银万国
研究员：张騄
股票名称：凯乐科技
股票代码：600260
页数：13
简介：并购上海凡卓，进军智能终端产业。10 月25 日，公司公告以发行股票和支付现金方式购买上海凡卓通讯科技有限公司100%的股权。上海凡卓成立于2010主营PCBA(智能手机主板)，上半年销售数量约为362 万台，三季度完成与深圳市钛客科技有限公司合作的全息3D 手机主板定制研发并量产。上海凡卓针对14-17 年的净利润承诺数为8150 万元、1 亿元、1.25 亿元、1.5 亿元。
受益4G 建设，光纤项目投产提升整体竞争力。公司目前是国内唯一的纤、缆、管三者俱全的生产企业。随着宽带中国战略实施以及4G 网络建设，公司网络、信息、护套类产品收入今年上半年同比去年上升30.71%。
积极应对市场变化，酒业重点开拓渠道市场。面对白酒行业的整体调整，公司重点关注销售渠道建设和方式创新。3 月份公司出让泸州凯乐名豪，舍弃基酒销售业务，同时组建150 多人的销售团队，重点建设湖北、湖南渠道市场，4 月份成立武汉酒信公司，重点建设移动互联O2O 交易平台。
积极实施战略转型，布局逐步展开，教育类资产被忽视。公司在2015 年实施战略转型，一方面并购上海凡卓进军消费电子，另一方面利用在中部地区的资源优势，布局战略性新兴产业，公司在湖南建设的凯乐电子商务总部基地被湖南省列为电子商务重点项目，成为公司进行互联网布局的孵化器。同时公司依托华中师范大学优质教育资源，积极开展华师品牌幼儿园、中小学的建设与运营，旗下教育类资产被市场忽视。
首次覆盖，给予买入评级： 考虑到公司主营业务稳定增长，上海凡卓受益海外市场智能机换机需求，增长空间可观，我们预计公司并表摊薄后14-16 年EPS 为0.14 元，0.41 元，0.54 元。考虑到公司未来发展趋势与潜力，6 个月合理估值水平为2015 年30 倍，对应目标价12.3 元，首次覆盖给与买入评级。
核心假定的风险：1）行业竞争激烈，凡卓业绩增速不及预期；2）白酒行业产能结构性过剩程度加深；3）地产行业继续下行；4）光纤行业竞争过于激烈导致业绩下滑

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