报告名称：云南锗业(002428)2014年年报点评：2014年业绩与预告一致 未来增长还看军工和航天需求
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-01
研究机构：中金公司
研究员：周光
股票名称：云南锗业
股票代码：002428
页数：7
简介：业绩回顾
维持
中性
业绩与预告一致
云南锗业2014 年实现收入5.6 亿元，同比-33%；归属母公司净利润1.3 亿元，折合每股收益0.19 元，同比+2%，与快报一致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（派息率32%）。评论：1）2014 年公司锗镜片、太阳能电池用锗晶片、光纤用四氯化锗的销量同比增长82%、174%、473%。2）公司综合毛利率提升14ppt 至40%，主要是由于锗产品贸易规模缩减。3）管理费用率上升6.6ppt 至14.5%，主要是公司研发投入增加，以及锗煤矿山在变更矿权期间的费用计入管理费。
发展趋势
公司资源储备丰富，在锗市场定价中有较强话语权。虽然锗下游需求依然相对疲弱，但由于锗的资源供应均具有较高集中度，主要厂商协定价格有助支撑未来锗价。目前公司已收购四个矿山采矿权及一家拥有含锗矿山采矿权的企业60%股权，为公司增加约250 吨锗资源储量。通过提高锗供给集中度及市场份额，有助于未来通过产能的调控更好地影响锗价走势，增加市场话语权。下游深加工项目完善公司产业链，2015 年正式投产。公司太阳能电池用锗单晶及晶片项目、红外光学锗镜头项目以及光纤四氯化锗项目均于去年下半年竣工，本年度正式投入生产。这些下游深加工项目有助于公司一体化产业链进一步完善，增加高附加值业务比重，但项目投产进度及下游订单情况还需密切观察。
盈利预测调整
维持2015 年盈利预测0.21 元，引入2016 年预测0.22 元。假设2015/16 年氧化锗均价0%/0%，单位成本+3%/3%，氧化锗产量0%/0%。
估值与建议
公司具备完整的产业链结构，未来将受益于军工和航天领域需求的增长。上调目标价63%至24 元（目标P/B 为9.0x 2016e BPS），较当前股价仍有17%的上涨空间。中性评级。
风险
产品需求不及预期；项目进展不及预期。

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