报告名称：申万宏源(000166)资本补充可期 航母起航发力
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-02
研究机构：国泰君安
研究员：邱冠华,孔祥
股票名称：N申万
股票代码：000166
页数：20
简介：首次覆盖给予 “增持”评级，目标价22.8元，对应2015年PE35倍，估值高于行业平均，反应了在综合金融方面的估值溢价。预计公司2014-16 年收入为170.4/249.3/330.4 亿元，净利润为54.9/97.2/136.3亿元，对应EPS0.36/0.65/0.91 元。公司未来看点在于：（1）后续有望通过再融资补充资本，信用交易/自营业务弹性将高于行业平均；（2）通过“投资控股集团—券商子公司”架构有条件实现混业经营，与汇金旗下金融资源有整合预期。
合并后双方业务逐步在多领域实现优势互补。（1）证券业务集中提升是大势所趋，中央汇金将重视旗下金控平台发展，有条件在子公司层面探索混改，业务整合将好于市场预期。（2）原申万经纪和利息业务占比高，宏源投行和自营业务实力强，部分业务将体现协同性。
后续再融资动力十足，战略规划综合金融。（1）原申万和宏源证券ROE 均低于上市券商平均。我们认为公司偏低ROE 情况（2014 年3季度年化不足10%）主要与杠杆率低（3 季度杠杆低于3 倍）和资本补充渠道不畅有关。我们预计公司有望启动股权再融资，之后通过上市平台发债，2015 年ROE 水平有望提至约15%。（2）市场关注金融牌照放开对券商影响。根据公司规划，公司未来将在控股集团层面实现混业经营，考虑到汇金集团旗下有保险/银行等金融资源，公司是实现金融混业经营方面最值得期待的金控平台。
核心风险：业务整合不顺利，金融资源整合低于预期。

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