报告名称：华海药业(600521)2014年年报点评：迈入突破性成长阶段
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-07
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：华海药业
股票代码：600521
页数：5
简介：业绩小幅低于预期
公司发布2014 年年报，全年实现营业收25.85 亿元，同比增长12.57%；实现归属母公司净利润2.66 亿元，同比下降26.08%，实现EPS 0.34 元。公司同时发布一季度预增公告，净利润同比增长80%~100%。
发展趋势
经营面改善确定：2014 年原料药因环保限产及沙坦原料药价格大幅下滑导致毛利率大幅下滑（沙坦类毛利率大幅下滑3.98%），净利润为相比2013 负增长。国内制剂业务实现净利润6080 万元，增速放缓。海外制剂收入增长~40%，表现亮眼。2015 年环保问题解决，原料药产能限制解除和订单量较去年有了较大增长（主要来自沙坦，及重磅精神类原料药左乙拉西坦和普瑞巴林）规模效应进一步增强，原料药势必强势恢复，我们仍然维持2015 年原料药实现1.6 亿+净利润的预判。国内制剂受益各省招标启动和政策倾斜的双重利好，预计2015 年增长30%+。
拥抱成长，逻辑不变。公司的核心卖点是“海外”+“优质”。接近10 年的海外投入及研发投入终于到了回报期，目前公司海外在售ANDA 16 个，在审ANDA 近30 个，2014 年新批5 个，新申报11 个，完成BE 15 个。我们预计2015 年有望获批新ANDA 5 个，明年有望到8~10 个，将极大的带动公司的海外制剂销售（不含代工，15/16 年销售增长40%+/50%+）。同时全国性药品招标指导文件明确向“达到国际标准的仿制药”倾斜，提出优先采购。海外平台带动国内外制剂业务高速发展，公司已经到了收获的时节。
盈利预测调整
维持15 年EPS 预期0.54 元，上调16 元EPS 预期至0.72 元（原0.70 元，上调3%），对应同比增长分别为60%和33%，目前股价对应15/16 年P/E 分别为37x 和28x。
估值与建议
华海药业的产业布局完美契合了国家所鼓励的产业发展方向，具备成为一线领军仿制药企业的潜力。目前公司增长进入爆发阶段，预计估值仍有进一步提升空间，重申“推荐”，提高一年期目标价至28 元（原23 元，上调22%），对应15 年P/E 为52x。
风险
ANDA 获批进度低于预期，沙坦降价幅度高于预期。

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