报告名称：华海药业(600521)点评报告：2015年业绩向上趋势确立 预计一季度净利润增长80%~100%
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-06
研究机构：申万宏源
研究员：罗佳荣
股票名称：华海药业
股票代码：600521
页数：4
简介：投资要点：
2015 年业绩向上趋势确立，预计一季度净利润增长80%~100%。14 年全年实现收入25.9亿，增长12.6%，净利润2.7 亿，下降26.1%，扣非后净利润2.5 亿，下降21.0%，EPS0.34元。四季度单季实现收入7.8 亿，增长29.8%；实现净利6310 万，下降15.5%，扣非后净利润6150 万，增长20.0%，EPS0.08 元。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。公司预计一季度净利润增长80%~100%，主要是沙坦和神经类原料药大幅增长，制剂收入平稳较快增长。
沙坦原料药平稳增长，制剂收入增长即将加速。普利类原料药实现收入3.3 亿，下滑3.7%，毛利率30.3%，同比提升1.2 个百分点。沙坦类原料药全年实现收入7.8 亿，增长11.9%，毛利率33.6%，同比下降3.9 个百分点。2014 年原料药受制于环保问题，是低点，2015年盈利能力将恢复。制剂实现收入约9.9 亿，增长20.2%，我们预计国内制剂3.9 亿，增长约20%；制剂出口6.0 亿，增长约20%。华海美国作为公司海外业务平台，全年亏损约5043 万，主要是美国申报ANDA 大幅增加和拉莫三嗪确认利润平稳略有下降。
制剂销售与研发投入加大，经营性现金流表现平稳。期间费用率32.2%，同比提升5.6 个百分点，其中管理费用率20.3%，提升2.0 个百分点，主要是研发投入加大，研发投入2.3亿（费用化2.1 亿），收入占比约8.7%；销售费用2.7 亿，增长81.8%，主要是因为市场投入增加。每股经营性现金流0.42 元，现金流表现平稳。
制剂迈入高增长期，维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海觃范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016 年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大迚口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015 年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-16 年每股收益预测0.51 元、0.66 元，同比增长52%、28%，首次预测2017年每股收益0.84 元，增长28%，对应预测市盈率分别为39 倍、30 倍、24 倍，维持买入评级。

下载地址：华海药业(600521)点评报告：2015年业绩向上趋势确立 预计一季度净利润增长80%~100%