报告名称：聚光科技(300203)2014年年报点评：业绩回升态势明确 智慧环境值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-10
研究机构：中信证券
研究员：王海旭
股票名称：聚光科技
股票代码：300203
页数：4
简介：投资要点
年报业绩EPS 为0.43 元，符合预期。2014 年公司实现营业收入12.3 亿元，同比增30.8%；营业成本6.7 亿元，同比增39.4%；归属母公司净利润1.9 亿元，同比增21.0%；摊薄EPS 为0.43 元，符合预期。单季度看，Q4 收入、净利润分别同比增54.3%、31.3%，单季EPS 为0.18 元。公司预告2015Q1 净利润同比降60%~30%，或与费用增加及东深电子季节性因素有关。
业绩回升态势明确，现金流改善较为显著。受益于大气污染治理深化以及污染源&背景类监测体系不断完善，公司环境监测及运维业务收入同比增24.7%至5.4 亿元，工业过程及实验室业务平稳，加之东深电子（水务水利）并表，共同推动整体收入实现较快增长（+30.8%）。综合毛利率同比降3.4个百分点，主要源于环境监测业务解决方案类订单增多所致。2014 年公司期间费用控制良好，营业费用率、管理费用率分别同比降2.5、3.6 个百分点。截至年末应收账款相比年初增16.5%至8.0 亿元，规模依然可控，主要客户为政府部门和大型工业企业使得出现坏账可能性较小。经营性现金流净额为1.4 亿元，同比（0.8 亿元）改善明显，主要源于销售回款增加。
智慧环境模式推广值得期待。经过多年发展，公司产品线日益完善，并在此前“三位一体综合解决方案”基础上提出“绿色智慧城市”理念，包括智慧环保、智慧水利水务、智慧安监、智慧农业、环境治理、智慧能源、智慧检测、工业过程等多个细分领域。2015 年2 月，公司与山东章丘签署“智慧环境”战略合作框架协议，相关项目投资2 亿元，这也是公司近年来由“卖设备”向“卖解决方案”转型、持续推进“智慧环境”模式创新的标志性项目，有望对业绩弹性形成正面影响，后续市场开拓亦值得期待。
并购战略持续实施，监测&治理协同效应可期。公司并购整合经验丰富，曾于2007 年分别收购盈安科技、摩威泰迪及英贤仪器，2009 年收购大地安科，2011 年收购北京吉天，2012 年收购荷兰BB，2013 年收购东深电子。这些标的或者对已有产品线形成良好补充完善，或者公司可以凭借其积累的资质和渠道迅速切入对应细分领域，全面提升公司自有产品在行业的推广力度和业务综合竞争力。2015 年3 月，公司以10,500 万元收购主要从事膜技术及产品集成，并提供工业废水“零排放”整体解决方案的北京鑫佰利科技，借此在现有环境监测业务基础上布局污染治理领域，有利于产生协同效应并形成新的利润增长点。展望未来，预计公司并购整合战略有望持续推进，不断强化自身“绿色智慧城市”整体解决方案提供能力。
风险提示。新产品开发和产业化失败的风险、增值税返还风险、应收账款风险和收购兼并整合风险。
维持“ 买入” 评级。鉴于业绩符合预期， 维持公司2015~2016 年EPS0.66/0.86 元的盈利预测不变，增加2017 年EPS 为1.08 元，目前股价对应P/E 为46/35/28 倍。考虑到未来公司“智慧环境”整体解决方案模式不断推广或带来较大业绩弹性、并购整合有望持续推进、基于环境监测盈利模式创新前景广阔、监测领域标的较为稀缺等因素，参考可比公司估值水平，给予公司2015 年55 倍P/E，目标价36.3 元，维持“买入”评级

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