报告名称：福斯特(603806)估值合理 首予中性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-15
研究机构：中金公司
研究员：季超,李敏
股票名称：福斯特
股票代码：603806
页数：13
简介：投资亮点
国产EVA 胶膜领导者。福斯特是国内第一、全球第三大EVA 胶膜生产商。截至2014 年末，公司拥有1.9 亿平方米胶膜产能，全球市场份额约36%。
背板业务驱动高增长。2015-16 年，我们认为福斯特作为国产背板的先锋有望通过迅速的产能扩张实现79%和63%的销售量和销售收入的复合增长率。同期背板占公司综合销售收入的比重亦可由2014 年的7.9%提升至12.2%/15.8%，成为驱动盈利增长的主要动力。同时，随着规模效应显现和工艺优化，我们预计背板单位成本可由2014 年的14.9 元/平方米降至13.6/12.6 元/平方米。2015-16 年背板毛利率可达27.1%/28.6%。
EVA 胶膜价格趋稳，市占率有望进一步提升。我们预计2015-16年胶膜价格有望随着行业景气提升而趋稳，价格跌幅有望从2014年的10%收窄至5%和2%。随着产能的逐步扩张，我们预计公司胶膜业务于2014-16 年间可实现10%的收入复合增长率，市占率亦有望进一步提升。随着工艺的优化，我们预计单位制造成本有望进一步下行，2015-16 年胶膜业务毛利率可维持在30.3%水平。
财务预测
我们预计2015-16 年公司可实现净利润4.9/6.2 亿元，对应19%的复合增长率。
估值与建议
目前股价交易于38 倍和30 倍2015 年和2016 年市盈率。我们认为目前估值合理。我们采用市盈率估值法，给予33 倍2016 年市盈率得出目标价50.5 元/股，含10%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“中性”评级。
风险
EVA 胶膜和背板价格下跌超预期。

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