报告名称：探路者(300005)2014年年报点评：业绩符合预期 积极拥抱互联网+ 努力打造三大生态圈
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-15
研究机构：申万宏源
研究员：王立平
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：4
简介：2014 年与2015Q1 的EPS 分别为0.58 元、0.18 元，净利润分别增长18.3%、21.4%，符合预期：2014 年公司实现收入17.2 亿，同比增长18.7%；归母净利润2.94 亿，同比增长18.3%，EPS 为0.58 元，符合预期。其中2014 年单Q4 收入7.1 亿，同比增长15.5%，归母净利润1.16 亿，同比增长8.2%。2015 年Q1 实现收入3.8 亿，同比增长20.8%，归母净利润0.9 亿，同比增长21.4%。同时公司公告，拟与奇虎360 旗下的世界星辉、公司2 名高管及10 名核心员工共同设立北京野玩科技有限公司，公司出资225 万占比51%，定位在打造户外智能硬件平台。
主品牌稳健增长+新品牌快速放量，线上线下协同发展：1）新品牌积极探索品牌推广，2014年Discovery Expedition 与阿肯诺分别实现收入3980 万与1798 万，低基数之上分别增长约14 倍与5 倍，目前仍处于培育阶段。剔除新品牌及绿野网收入后，预计探路者主品牌实现收入16.5 亿，同比增长14.7%，快于行业11.3%的增速。2）公司继续完善O2O建设，已有29 家线下加盟商加入线上分销平台，电商收入增长63%至4.4 亿。探路者连锁店净增加63 家至1677 家，Discovery 店铺增至54 家，并强化线下店铺增强消费者体验互动的定位。
2014 年毛利率下降，2015Q1 出现回升，带动净利率提升：1）14 年综合毛利率48.8%，同比下降1.2pct，15Q1 回升1.1pct 至51%。2）14 年以来收入较快增长摊薄费用率，14 年销售与管理费用率分别下降0.8 与0.7pct，15Q1 分别下降0.2 与1.4pct。14 年净利率微降至17.2%，15Q1 净利率提升0.1pct 至24.6%。3）公司14 年底存货2.99 亿，比年初仅增加764 万；14 年底应收账款比年初增长0.6 亿至1.33 亿，15Q1 略出现下降；经营活动现金流净额同比增长33%至2.9 亿，15Q1 增长68%，资产质量整体仍较稳健。
公司设立较高15 年收入增长目标，未来将积极打造生态圈并优化渠道与供应链：公司15年收入目标为增长63%至28 亿，其中户外增长17%至20 亿，旅行实现8 亿；净利润目标增长7%至3.15 亿，其中旅行亏损不超过0.2 亿。公司将1）以用户为中心，打造探路者生态圈：积极通过投资并购来整合资源，实现三大业务板块协同发展；2）深化全渠道运营，优化品牌传播：推动加盟商全渠道发展，注重开拓300 平米以上集合店，推动O2O并探索微商等新渠道；3）优化供应链体系与管理体制：建立快速反应供应链，开展研发管理与供应链小组制变革，并将公司作为创业平台，通过投资并购来吸纳优秀的创业团队。
公司创新能力强，积极拥抱互联网+，战略明晰且转型积极，三大业务板块未来产生协同效应可期，维持增持评级。我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为0.61/0.71/0.86 元，对应PE 分别为48/41/34 倍，考虑到公司主业稳健增长，新业务亮点较多，外延式扩张仍有预期，且未来不排除有融资需求，估值仍有继续提升动力，维持增持评级。

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