报告名称：桐昆股份(601233)2014年年报点评：业绩符合预期 涤纶长丝有望逐步复苏 布局互联网供应链金融提升利润空间 维持增持评级
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-18
研究机构：申银万国
研究员：宋涛,邓建
股票名称：桐昆股份
股票代码：601233
页数：2
简介：业绩完全符合预期。公司14 年全年实现收入250.95 亿元（yoy+13.36%），归属母公司符合预期。其中14Q4 单季度实现收入65.94（yoy +7.58%，QoQ -1.52%），归属母公司净利润 0.95 亿元（yoy+157%，QoQ+102%），EPS 0.10 元，14Q4 同比及环比大
公司15 年经营计划收入267.70 亿元（yoy +6.67%），成本费用 262.58 亿元（yoy+4.95%）。
受原材料下跌影响，14Q4 产品收入及毛利率双降。受油价下跌引起原料价格持续走低，涤纶长丝价格大幅下降，导致产品毛利率从Q3 4.25%下滑至Q4 3.53%。主要是由于生产周期影响，使生产过程有部分存货损失。
油价企稳回升，涤纶长丝有望逐步复苏，龙头企业弹性大。随着2015 年国际原油价格低位逐步企稳回升，上游PX 扩产加速，利润向PTA-涤纶长丝环节下移，且下游纺织企业逐步回暖，从而提升涤纶长丝的毛利率，行业有望景气回升。公司作为全球涤纶长丝龙头企业，产能达350 万吨，长丝与原料价差每拉大100 元/吨，公司年化净利则增厚3 亿元，折合业绩增厚 0.31 元/股。
布局互联网供应链金融，有利于公司增效增利。公司4 月11 日公告出资 5000 万元设立“桐昆互联网金融服务公司”，目前已取得营业执照。目前长丝市场规模约2500 亿元，公司作为国内最大的涤纶长丝生产企业，拥有超过300 多个产品，10000 家以上的客户群体。公司自去年9 月实行工银聚及桐昆贷以来，深受下游客户欢迎，公司布局互联网金融雏型已现。此次单独设立服务子公司，“互联网+”助力公司打造长丝平台：一方面有利于简化公司渠道及流程，开展P2P、小额信贷等多种融资方式，吸引客户并增加粘性；另一方面通过整合资源推动平台运作，拓展公司的盈利空间，提升公司在资本市场的竞争力和影响力。
继续看好涤纶长丝逐步复苏及涉足“互联网+”提升利润空间，维持增持评级。维持15-17年EPS 预测分别为0.60 元、0.70 元、0.84 元，对应15-17 年PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍。
风险提示：1) 涤纶行业复苏不及预期；2）油价大幅波动；3）供应链金融拓展不及预期。

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